投资评级 - 报告对兴发集团的投资评级为"增持"，目标价格为25.07元，当前价格为21.41元 [2] - 上次评级为"增持"，上次预测目标价格为22.90元 [2] 核心观点 - 一季度业绩符合预期，草甘膦价格上涨，公司作为国内草甘膦行业龙头，业绩弹性明显 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为1.63元、2.00元、2.24元，给予30%估值溢价，目标价上调至25.07元，对应15.4倍PE [2] - 2024年一季度实现营业收入68.88亿元，同比增长4.82%，归母净利润3.82亿元，同比下降15.07%，环比下降14.27% [2] - 一季度草甘膦系列产品均价2.12万元/吨，同比下降34.75%，有机硅系列产品均价1.14万元/吨，同比下降15.30% [2] - 2024年产业链两端持续深耕，公司规划项目充足，从上游磷矿资源到下游湿法磷酸、液体胶等，布局完善 [2] - 草甘膦价格持续上涨，3月以来库存快速下降，4月价格开启上涨，预计二三季度南美采购逐步放量，草甘膦景气度进一步提升 [2] 财务数据 - 2024年一季度毛利率为14.45%，同比下降1.58个百分点 [2] - 2024-2026年预计营业收入分别为310.02亿元、364.85亿元、446.47亿元，同比增长10%、18%、22% [2] - 2024-2026年预计归母净利润分别为17.98亿元、22.02亿元、24.67亿元，同比增长30%、22%、12% [2] - 2024-2026年预计EPS分别为1.63元、2.00元、2.24元 [2] - 2024年预计经营利润率为9.1%，净资产收益率为8.2%，投入资本回报率为6.1% [2] 行业与可比公司 - 可比公司2024年平均PE为11.8倍，兴发集团2024年PE为13.1倍 [2][6] - 可比公司包括扬农化工、润丰股份、川恒股份、云天化等 [6]