报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 滨江集团发布2023年年报及2024年一季度报告 2023年收入大幅增长盈利能力承压 2024Q1营收利润保持增长 受房地产销售低迷影响 下调公司2024 - 2025年并新增2026年盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元 公司投资聚焦长三角优质城市 负债结构持续优化 高价地结转后盈利修复可期 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2023年实现营业收入704.4亿元 同比增长69.7% 归母净利润25.3亿元 同比下降32.4% 经营性净现金流326.5亿元 同比增长526% 基本每股收益0.81元 利润下滑因房地产板块结转毛利率下降0.71pct至16.43%和计提存货跌价致资产减值损失37.8亿元 [6] - 2024Q1实现营收137.0亿元 同比增长35.9% 归母净利润6.6亿元 同比增长17.8% [6] 销售与土储情况 - 2023年销售金额1534.7亿元 同比基本持平 克而瑞行业销售排名提升2位至第11位 连续6年获杭州销售冠军 权益销售现金回笼达732亿元 [7] - 2024年第一季度实现销售额263.2亿元 排名较2023年提升3位至第8 [7] - 2023年新增项目计容建面333万方 权益土地款256亿元 截至2023年末 总土储1320万方 杭州土储占比60% 浙江省内其他二三线城市占比25% 浙江省外占比15% [7] 负债与业务情况 - 截至2023年末 并表有息负债规模415.18亿元 银行贷款占比79.8% 直接融资占比20.2% 剔预资产负债率56.41% 净负债率15.08% 现金短债比2.42倍 三道红线保持绿档 2023年综合融资成本同比下降0.4pct至4.2% [8] - 坚持“1 + 5”发展战略 截至2023年末 持有物业出租面积约37.8万方 实现租金收入3.6亿元 2024争取新增5 - 10个代建项目 [8] 财务预测情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|41,502|70,443|74,001|76,270|77,084| |YOY(%)|9.3|69.7|5.1|3.1|1.1| |归母净利润(百万元)|3,742|2,529|3,084|3,832|4,410| |YOY(%)|23.6|-32.4|22.0|24.2|15.1| |毛利率(%)|17.5|16.8|16.6|17.5|17.9| |净利率(%)|9.0|3.6|4.2|5.0|5.7| |ROE(%)|7.4|4.9|6.6|7.5|8.0| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.81|0.99|1.23|1.42| |P/E(倍)|5.3|7.9|6.5|5.2|4.5| |P/B(倍)|0.8|0.8|0.7|0.6|0.5| [9]