报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 传统核心业务稳步增长 - 2024年一季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元,同比增长12.37%/13.88%/11.10% [1] - 传统核心业务2024年一季度或达成双位数增长 [1] 新业态收入增速领先 - 2024年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元,分别同比增长32.7%/11.6%/23.53% [1][2] - 晨光科技持续高增,公司顺应渠道多元化趋势,利用数字化手段在不同平台针对性推广投放 [2] - 科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓,但公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图,新中标订单有望在后续逐季释放增量 [2] 产品结构持续优化 - 2024年一季度公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%,基本保持稳定 [3] - 书写工具/学生文具/其他产品毛利率较高,分别为43.8%/34.7%/45.9%,同比变动+3.3/+1.0/-1.4pct [3] - 办公文具毛利率有所下降,较低价产品占比增加影响 [3] - 九木杂物社2023年已实现盈利,2024年一季度其利润率或随着管理优化进一步提升 [3] 精益管理与持续结构并进 - 公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发,聚焦核心畅销经典款产品推广 [3] - 线下聚焦重点终端,推动核心大店绑定,积极拓展办公专业渠道;九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间 [3] - 线上快速拓展,探索天猫、抖音等平台差异化打法,公司层面进行全网营销赋能经销商 [3] - 精益管理提升供应链协同性,上新及订货节奏柔性化,数字化系统赋能业务端及经销商 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元,对应PE估值为18/15/12X [4] - 2023年营业收入/归母净利润/每股收益分别为23,351/1,527/1.65百万元,同比增长16.8%/19.1%/19.1% [4][5] - 2023年毛利率/净利率分别为18.86%/6.54%,ROA/ROE分别为9.97%/19.49% [5] - 2023年应收账款周转天数/存货周转天数分别为56.08/30.40天 [5]