报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q1营收增速小幅回升，利润增速回落，净利息收入同比增速下滑，中收承压，其他非息收入同比增速亮眼 [1] - 扩表节奏稳健，科创金融优势巩固，总资产、贷款同比增速提升，信贷增量来自对公和票据，科创金融贷款余额突破千亿 [1] - 息差收窄幅度可控，负债成本有所改善，净息差下滑，贷款收益率下降，存款成本率压降 [1] - 资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降，不良率和关注率上行，个贷不良上升，测算信用成本率持平，拨备覆盖率下降 [1] 盈利预测与投资建议 - 上调非息收入增速，下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为4.7%/6.1%/7.5%，EPS为1.32/1.40/1.50元，BVPS为12.62/13.65/14.76元，当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X [2] - 可比公司24年PB调整后均值为0.57倍，对应合理价值7.16元/股 [2] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657| |同比增长(%)|6.1%|3.1%|3.4%|5.2%|6.7%| |营业利润(百万元)|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205| |同比增长(%)|12.4%|4.4%|5.7%|6.0%|7.4%| |归属母公司净利润(百万元)|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493| |同比增长(%)|13.2%|10.6%|4.7%|6.1%|7.5%| |每股收益(元)|1.14|1.26|1.32|1.40|1.50| |每股净资产(元)|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|11.2%|11.3%|10.9%|10.6%|10.6%| |市盈率|5.80|5.25|5.02|4.73|4.40| |市净率|0.63|0.57|0.52|0.48|0.45| [3] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|2023A/E PB(倍)|2024E PB(倍)|2025E PB(倍)|2023E每股净资产(元)|2024E每股净资产(元)|2025E每股净资产(元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |江阴银行|3.85|0.61|0.54|0.49|6.27|7.07|7.86| |张家港行|4.05|0.60|0.54|0.49|6.79|7.51|8.34| |无锡银行|5.16|0.61|0.53|0.48|8.46|9.66|10.81| |常熟银行|7.46|0.83|0.73|0.64|8.99|10.24|11.57| |江苏银行|7.67|0.67|0.62|0.56|11.47|12.38|13.61| |可比公司调整平均| - |0.63|0.57|0.51|8.08|9.14|10.24| [5] 财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E|核心假设|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|20,754|20,700|20,911|22,055|23,645|贷款增速|9.30%|6.09%|6.00%|6.00%|6.00%| |利息收入|43,453|45,460|47,448|50,310|53,690|存款增速|12.57%|7.73%|7.00%|7.00%|6.00%| |利息支出|22,699|24,761|26,537|28,255|30,044|生息资产增速|10.71%|8.57%|9.68%|8.88%|8.98%| |净手续费收入|2,156|2,268|2,268|2,336|2,453|计息负债增速|10.26%|9.18%|7.22%|7.36%|6.70%| |营业收入|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657|平均生息资产收益率|3.63%|3.47%|3.32%|3.22%|3.15%| |营业支出|11,936|12,120|12,204|12,714|13,453|平均计息负债付息率|2.09%|2.08%|2.06%|2.05%|2.03%| |税金及附加|269|313|312|322|337|净息差 - 测算值|1.74%|1.58%|1.46%|1.41%|1.39%| |业务及管理费|7,799|8,599|8,741|9,051|9,657|净利差 - 测算值|1.54%|1.39%|1.26%|1.17%|1.12%| |资产减值损失|3,869|3,207|3,151|3,340|3,458|净手续费收入增速|-0.49%|5.23%|0.00%|3.00%|5.00%| |营业利润|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205|净其他非息收入增速|3.43%|26.81%|20.00%|5.00%|5.00%| |利润总额|13,669|14,886|15,733|16,673|17,891|拨备支出 / 平均贷款|0.60%|0.46%|0.43%|0.43%|0.42%| |所得税|2,276|2,399|2,675|2,834|3,041|不良贷款净生成率|0.32%|0.56%|0.45%|0.43%|0.42%| |净利润|11,393|12,487|13,058|13,839|14,849|成本收入比|30.43%|32.56%|32.00%|31.50%|31.50%| |归母净利润|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493|实际所得税率|16.65%|16.12%|17.00%|17.00%|17.00%| | | | | | | |风险资产增速|9.03%|6.65%|6.00%|6.00%|6.00%| [7] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |贷款总额|670,623|711,483|754,172|799,423|847,388|业绩增长率| | | | | | |贷款减值准备|28,215|28,050|28,569|29,061|29,522|净利息收入|7.14%|-0.26%|1.02%|5.47%|7.21%| |贷款净额|643,951|684,879|725,603|770,361|817,866|营业收入|6.05%|3.07%|3.41%|5.20%|6.70%| |投资类资产|403,635|494,078|563,249|642,104|731,998|拨备前利润|5.18%|3.17%|4.37%|5.98%|6.67%| |存放央行|70,252|69,534|87,005|93,095|98,681|归母净利润|13.16%|10.64%|4.67%|6.11%|7.47%| |同业资产|112,134|89,302|91,981|94,740|97,582|盈利能力| | | | | | |其他资产|51,427|54,421|26,983|28,986|30,961|ROAA|0.93%|0.93%|0.91%|0.90%|0.90%| |生息资产|1,256,644|1,364,397|1,496,407|1,629,362|1,775,650|ROAE|11.22%|11.34%|10.86%|10.65%|10.58%| |资产合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|RORWA|1.49%|1.52%|1.49%|1.49%|1.51%| |存款|943,485|1,016,412|1,087,561|1,163,690|1,233,511|资本状况| | | | | | |向央行借款|37,095|50,215|50,215|50,215|50,215|资本充足率|15.46%|15.74%|15.79%|15.83%|15.89%| |同业负债|70,078|83,541|100,250|120,300|144,360|一级资本充足率|12.99%|13.35%|13.65%|13.95%|14.24%| |发行债券|87,226|92,120|93,963|95,842|97,759|核心一级资本充足率|12.96%|13.32%|13.63%|13.92%|14.22%| |计息负债|1,137,883|1,242,288|1,331,988|1,430,046|1,525,845|资产质量| | | | | | |负债合计|1,175,683|1,275,855|1,359,171|1,459,231|1,556,984|不良贷款率|0.94%|0.97%|0.99%|0.99%|0.97%| |股本|9,644|9,644|9,644|9,644|9,644|拨贷比|4.21%|3.94%|3.79%|3.64%|3.48%| |其他权益工具|0|0|0|0|0|拨备覆盖率|445%|405%|381%|368%|358%| |资本公积|16,495|16,550|16,550|16,550|16,550|估值和每股指标| | | | | | |盈余公积|28,014|32,135|37,489|43,163|49,251|P/E（倍）| |5.80 5.25 5.02 4.73 4.40| | | | |未分配利润|33,279|36,275|37,906|40,460|43,207|P/B（倍）| |0.63 0.57 0.52 0.48 0.45| | | | |股东权益合计|105,716|116,358|125,896|136,058|147,009|EPS（元）| |1.14 1.26 1.32 1.40 1.50| | | | |负债和股东权益合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|BVPS（元）|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| [7]