报告公司投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 滨江集团2023年增收不增利，2024Q1收入利润双位数增长，融资成本下行、拿地销售进取，虽下调2024 - 2025年EPS预测但维持“推荐”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，大股东是杭州滨江投资控股有限公司，持股45.41%，实际控制人是戚金兴，总股本3111百万股，流通A股2657百万股，总市值171亿元，每股净资产8.33元，资产负债率79.5% [1] 业绩情况 - 2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%；2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84% [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为756.55亿元、795.89亿元、827.73亿元，同比增速分别为7.4%、5.2%、4.0%；净利润分别为28.34亿元、31.70亿元、34.35亿元，同比增速分别为12.1%、11.9%、8.4% [5] 业绩变动原因 - 2023年归母净利润下滑因前期高地价低毛利项目进入结转期，毛利率下滑0.7pct，合作项目投资收益减少9.9亿元，计提信用及资产减值5.3、37.8亿元 [5] 融资与拿地销售情况 - 三条红线持续“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，2023年平均融资成本4.2%，较2022年下降0.4pct [6] - 2023年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位 [6] 盈利预测调整 - 下调公司2024 - 2025年EPS预测至0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为3836.92亿元、4007.46亿元、4153.45亿元，负债合计分别为3221.98亿元、3358.51亿元、3467.66亿元 [9] - 现金流量表：2023年经营活动现金流326.37亿元，预计2024 - 2026年分别为 - 336.77亿元、36.32亿元、37.53亿元 [10] - 利润表：预计2024 - 2026年营业收入分别为756.55亿元、795.89亿元、827.73亿元，归属母公司净利润分别为28.34亿元、31.70亿元、34.35亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：预计2024 - 2026年营业收入同比增速分别为7.4%、5.2%、4.0%，归属于母公司净利润同比增速分别为12.1%、11.9%、8.4% [12] - 获利能力：预计2024 - 2026年毛利率分别为15.7%、16.0%、16.0%，净利率分别为3.7%、4.0%、4.2% [12] - 偿债能力：预计2024 - 2026年资产负债率分别为84.0%、83.8%、83.5%，净负债比率分别为50.7%、46.4%、42.0% [12] - 营运能力：预计2024 - 2026年总资产周转率均为0.2 [12] - 每股指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.91元、1.02元、1.10元 [12] - 估值比率：预计2024 - 2026年P/E分别为7.0倍、6.3倍、5.8倍，P/B分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [12]