报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 国内外创新药产业链供需格局变化影响业内公司收入增长，博腾核心业务小分子 CDMO 新签项目数增长但订单量增长放缓，国内订单价格下降，整体收入增长放缓；大订单交付后毛利率下降，费用率因收入基数下降而提升；核心小分子 CDMO 业务好转需充足可持续中大规模订单，24Q1 新签订单恢复性增长，若趋势延续盈利有望改善；新兴业务亏损可控，后续投入将优化，亏损体量有望收窄 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 23 年实现营收 36.67 亿元（-47.87%），归母净利润 2.67 亿元（-86.69%），扣非后归母净利润 2.48 亿元，分红预案拟每 10 股派现 4.87 元（含税）；24Q1 实现营收 6.78 亿元（-50.81%），归母净利润 -0.95 亿元（-131.20%），扣非后归母净利润 -0.93 亿元（-131.55%） [5] 平安观点 - 行业供需变化影响收入增长：国内外创新药产业链供需格局变化影响业内公司收入增长，博腾 23 年核心业务小分子 CDMO 新签项目数（不含 J - STAR）同比增长 14%，订单量增长放缓，国内订单价格下降，整体收入增长放缓；23 年临床后期及商业化业务收入 28.73 亿元，剔除大订单后约同比增长 19%，临床早期业务收入 6.45 亿元，同比增长 5.10%；24Q1 营收 6.78 亿元，剔除大订单基数后收入同比基本持平 [6] - 多因素致毛利率下降，收入基数下降提升费用率：大订单交付后，23Q4 - 24Q1 季度毛利率分别为 15.10% 和 15.84%，常规业务毛利率低原因包括会计调整、产能利用率不足与产能大小错配、国内项目报价偏低；公司已严格控制费用，费用绝对额稳定或下降，但收入下降致费用率提升；23 年提 9512 万元资产减值损失，估计 24 年不再有大量此类减值 [7][8] - 核心业务亟需规模化订单释放利用率，新兴业务亏损可控：公司核心小分子 CDMO 业务好转关键是充足可持续中大规模订单，目前主要投入在斯洛文尼亚基地建设与 301 车间改建，后续待转固项目有限；24Q1 因海外市场需求增长新签订单恢复性增长，若趋势延续盈利有望改善；23 年新兴业务亏损 1.69 亿元，24Q1 亏损 0.51 亿元，后续新兴业务布局和资源配置将优化，投入减少，亏损体量有望收窄 [10] - 维持“推荐”评级：根据国内外创新药市场环境及 23 年末新增订单量，调整 2024 - 2025 年并新增 2026 年盈利预测为净利润 -1.77、0.39、2.77 亿元（原 2024/2025 年为 4.15、6.20 亿元）；CDMO 产业固定资产重，订单需求变化受经营杠杆影响，设施利用率不足财务数据恶化，需求回暖利润率有望回升；公司运维和技术能力持续提升，综合实力业内前列，行业走出低谷有望领先复苏，维持“推荐”评级 [11] 财务数据 - 资产负债表：展示 2023A - 2026E 流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及股本、资本公积、留存收益等股东权益项目数据 [13] - 利润表：呈现 2023A - 2026E 营业收入、营业成本、税金及附加等收入与成本费用项目，营业利润、利润总额、净利润等利润项目数据 [13] - 现金流量表：给出 2023A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [14] - 主要财务比率：包含 2023A - 2026E 成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等数据 [15]