报告公司投资评级 - 世运电路（603920.SH）的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 世运电路2024年第一季度业绩高增，主要由汽车和数通领域的增长驱动 [1] 基本状况 - 公司总股本为658百万股，流通股本为540百万股 [2] - 公司市价为17.42元/股，市值为11,469百万元，流通市值为9,414百万元 [3] 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入为4,432百万元，2023年为4,519百万元，2024年预计为5,216百万元，2025年预计为6,299百万元，2026年预计为7,079百万元，增长率分别为18%、2%、15%、21%、12% [1] - 2022年净利润为434百万元，2023年为496百万元，2024年预计为604百万元，2025年预计为717百万元，2026年预计为836百万元，增长率分别为107%、14%、22%、19%、17% [1] - 每股收益2022年为0.66元，2023年为0.75元，2024年预计为0.92元，2025年预计为1.09元，2026年预计为1.27元 [1] - 每股现金流量2022年为1.50元，2023年为2.18元，2024年预计为0.70元，2025年预计为1.64元，2026年预计为2.12元 [1] - 净资产收益率2022年为13%，2023年为14%，2024年预计为16%，2025年预计为17%，2026年预计为17% [1] - P/E比率2022年为26.4，2023年为23.1，2024年预计为19.0，2025年预计为16.0，2026年预计为13.7 [1] - P/B比率2022年为3.8，2023年为3.5，2024年预计为3.2，2025年预计为2.8，2026年预计为2.5 [1] 投资要点 - 公司发布2023年报及一季报，2023年实现营收45.19亿元，同比增长1.96%，归母净利润4.96亿元，同比增长14.17%，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长12.35%，毛利率21.32%，同比增长2.49个百分点，净利率10.33%，同比增长1.27个百分点 [1] - 公司23Q4实现营收11.7亿元，同比增长7.43%，环比下降2.34%，归母净利润1.21亿元，同比下降10.92%，环比下降32.02%，扣非归母净利润1.23亿元，同比下降10.47%，环比下降29.31%，毛利率24.87%，同比下降1.5个百分点，环比增长0.34个百分点，净利率9.7%，同比下降1.99个百分点，环比下降4.69个百分点 [2] - 公司24Q1实现营收10.93亿元，同比增长7.71%，环比下降6.58%，归母净利润1.09亿元，同比增长44.73%，环比下降9.92%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长45.9%，环比下降12.2%，毛利率20.48%，同比增长1.45个百分点，环比下降4.39个百分点，净利率9.44%，同比增长2.75个百分点，环比下降0.26个百分点 [3] 股价与行业-市场走势对比 - 公司营收和归母净利润增长主要由于导入高附加值产品、优化产品结构、海外销售占比较高产生较多汇兑收益、部分原材料价格下降降低了生产成本 [4] 重点布局汽车PCB，数通领域打造新亮点 - 公司将汽车PCB作为重点发展领域，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，将继续导入新客户、新车型、新产品，提高技术和产能的匹配度，铸造在全球新能源汽车PCB领域的领先地位 [5] - 在数通领域，公司已实现24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，并在2020年开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，积累了高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任，目前该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，正在积极导入其他AI服务器头部客户，已成功通过亚马逊等客户的认证，同时通过OEM方式进入英伟达的供应链体系，未来数通领域业务有望高速发展 [5] 投资建议 - 考虑到未来宏观不确定性及行业整体竞争加剧，预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.04/7.17/8.36亿元，按照2024/4/26收盘价，PE为19/16/14倍，维持买入评级 [6]