报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 多因素扰动Q1，期待创新药政策发力带动行业逐步回暖 [2] - 疫苗项目基数及投融资波动扰动Q1，毛利率呈环比恢复态势，经营现金流快速恢复，费用率基本稳定，期待订单逐步恢复 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润同比增长，公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本872.42百万股，流通股本700.73百万股，市价57.70元，市值50,338.63百万元，流通市值40,432.12百万元 [3] 2024年一季报情况 - 实现营业收入16.60亿元，同比略降8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下降58.65%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降20.50% [4] 扰动因素及业务态势 - 2023Q1疫苗项目基数导致临床试验技术服务收入放缓，2024Q1该等业务较上年同期减少 [4] - 2024Q1国内投融资波动使公司投融收益减少，其他非流动金融资产公允价值变动收益降低 [4] - 北京、广州等地出台创新药利好政策，预计政策落地执行后公司业务有望恢复 [4] - 2024Q1毛利率约37.83%，环比+5.01pp，后续有望回归历史平均水平 [4] 现金流及费用率情况 - 2024Q1经营性现金流净额约1.44亿元，同比+405.84% [4] - 销售费用4645万元，同比+3.43%，费用率2.80%，同比提升0.31pp [4] - 管理费用1.77亿元，同比+3.60%，费用率10.67%，同比提升1.20pp，因股权激励费用摊销增加 [4] - 研发费用6391万元，同比-0.95%，费用率3.85%，同比提升0.27pp [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为85.51、103.03和128.27亿元，同比增长15.80%、20.50%、24.49% [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为22.99、27.32、34.37亿元，同比增长13.52%、18.86%、25.82% [5] 财务模型预测 - 2023 - 2026E流动资产、现金、应收账款等有相应变化，非流动资产有一定波动 [11] - 2023 - 2026E营业收入、营业成本等逐年增长，营业利润、利润总额、净利润等也呈上升趋势 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等有变化，流动比率、速动比率呈上升趋势 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相应数值 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有不同表现 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标逐年变化 [11]