投资评级 - 维持"买入"评级，合理价值20.50元/股，当前价格15.08元/股 [4][5] 核心观点 - 24Q1业绩显著改善：营业收入18.5亿元（同比+11.5%，较19Q1 -5.0%），归母净利润1.2亿元（同比+49.8%，较19Q1 +63.0%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+102.2%，较19Q1 +73.2%）[4] - 酒店业务利润大幅修复：酒店收入16.4亿元（同比+11.5%），利润总额0.5亿元（同比+649.8%）；景区收入2.1亿元（同比+10.9%），利润总额1.2亿元（同比+5.7%）[4] - 持续布局高端酒店：拟以5.3亿元收购环汇置业9%股权及债权，参与建设张家湾综合体项目并运营"诺岚"品牌旗舰店 [4] 运营指标 - RevPAR基本持平：24Q1整体RevPAR 131元（同比+0.1%，恢复至19Q1的96%），ADR 217元（同比+1.4%，恢复至19Q1的111%），Occ 60.1%（同比-0.8pp，恢复至19Q1的77%）[4] - 南山景区表现亮眼：24Q1入园人数247万人（同比+17.3%），创历史新高 [4] 门店扩张与结构优化 - 门店净增32家至6295家：24Q1新开店205家（经济型36家+中高端66家+轻管理103家）[4] - 中高端占比提升：中高端酒店数占比达28.2%（较23年底+0.7pp），储备店1940家 [4] 财务预测 - 24-26年盈利增长：预计归母净利润9.2/10.3/11.3亿元（同比+15.2%/+12.6%/+10.0%），EPS 0.82/0.92/1.02元 [4][29] - 盈利能力持续改善：预计24-26年毛利率38.8%/38.9%/39.0%，净利率11.7%/12.6%/13.2% [29][41]