报告公司投资评级 - 维持对西麦食品“增持”评级 [13][14][27] 报告的核心观点 - 西麦食品燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，通过产品创新升级，燕麦食品基本盘增长提速，同时积极开拓新产品、新渠道，打造成长新曲线 [14][27] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2023年营收15.8亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2亿元，同比+6.1%；2024Q1营收5.7亿元，同比+46.1%，归母净利润0.5亿元，同比+14.6% [27] - 略下调2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.4（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、2.0亿元，同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS分别为0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88元，当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍 [27] 业务发展 - 2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%，2024Q1燕麦主业延续高增趋势，蛋白粉新产品实现较好销量；2024年将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品，开拓大健康业务 [27] 渠道拓展 - 2023年重视直营渠道发展，线下零食渠道同比增速超180%，线上传统电商平台增速稳定，抖音等新兴电商增速较高，2024年Q1线上线下新渠道延续高增趋势；未来将深耕传统渠道，加速发展多元化新渠道，线上提升费用投放效率，线下加大与头部零食企业合作 [27] 盈利情况 - 2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%，2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%；2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct，其他费用率相对平稳；2023年净利率同比-0.88pct至7.32%，2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96%；未来盈利能力有望提升 [27]