报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价为 10.78 元 [5][9] 报告的核心观点 - 华能水电新电站投产在即，长期增长潜力充足，业绩有望稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023 年公司实现营业收入 234.61 亿元，同比略降 0.51%；归母净利润 76.38 亿元，同比增长 5.58%；2024 年一季度营业收入 44.2 亿元，同比增长 3.58%；归母净利润 10.65 亿元，同比增长 17.25% [1] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 265.62 亿元、292.99 亿元、313.23 亿元，增速分别为 13.2%、10.3%、6.9%；净利润分别为 87.59 亿元、99.89 亿元、106.92 亿元，增速分别为 14.7%、14.0%、7% [9] 业绩增长原因 - 上网电价提升叠加财务费用下降，虽 2023 年和 2024 年一季度发电量受云南来水偏枯影响，但公司仍保持稳健增长；2023 年水电平均上网电价 218.85 元/MWh，同比增长 4.24%；财务费用减少 4.5 亿元，同比下降 14.14% [2] 装机容量变化 - 2023 年收购华能四川能源开发有限公司 100%股权，水电装机规模从 22.95GW 提升至 25.6GW [3] - “十四五”期间两大电站待投产，托巴水电站预计 2024 年 12 月全部投产，泸定硬梁包水电站预计 2025 年 6 月全部投产，投产后水电装机容量将增长 9.2% [3] - 澜沧江上游西藏段有丰富水电项目储备，拟投资 584 亿元建设如美水电站，其余 7 个电站在前期准备阶段 [3] 盈利能力提升 - 公司成本以折旧为主，功果桥、糯扎渡、龙开口水电站 2024 - 2026 年将迎来折旧计提完成高峰，2023 年毛利率 56.36%，同比增长 0.65 个百分点 [4][8] - 2023 年经营活动现金流净额 170.6 亿元，净现比为 2.07，拟分红 32.4 亿元，分红比例 42.4%；承诺 2024 - 2026 年每年现金分红不少于当年可供分配利润的 50% [8]