报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.5元 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报及2024年一季报，整体符合预期，多因素拉动23年业绩快速增长，24Q1因同期高基数表观增速略有扰动，但全年业绩增长驱动力充足，有望稳健增长 [6] - 考虑到进口替代进一步加速，上调24 - 25年预测EPS至0.80/0.94元（原0.75/0.90元），新增26年预测EPS 1.05元，参考行业平均，考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价，给予24年PE 23X，维持目标价18.5元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司自成立以来专注于药用辅料的研发、生产和销售，产品涵盖填充剂、黏合剂等常用口服固体制剂类药用辅料，多个产品列入《中国高新技术产品出口目录》，是国家火炬计划重点高新技术企业等 [19] 业绩情况 - 2023年实现营收8.39亿元（+19.1%），归母净利润1.63亿元（+23.6%），扣非净利润1.38亿元（+14.9%），高增长预计由于下游客户生产经营恢复、进口替代推进、产品矩阵拓展 [6] - 2024Q1收入2.38亿元（-4.1%），归母净利润0.50亿元（+0.9%），扣非净利润0.42亿元（-7.6%），预计因23Q1积压需求释放导致基数偏高，单季环比有明显提升 [6] 产品板块 - 2023年纤维素类产品收入3.88亿元（+18.0%）；淀粉类产品收入2.02亿元（+14.1%）；无机盐类收入0.72亿元（+5.9%）；其他类收入1.77亿元（+35.8%） [6] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|705|839|939|1070|1197| |营业收入(+/-)%|/|19%|12%|14%|12%| |经营利润（EBIT）（百万元）|129|170|222|259|288| |经营利润(+/-)%|/|32%|30%|17%|11%| |净利润（归母）（百万元）|131|162|188|220|246| |净利润(+/-)%|/|24%|16%|17%|12%| |每股净收益（元）|/|0.69|0.80|0.94|1.05| |每股股利（元）|/|0.25|0.25|0.25|0.25| [6] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|20.3%|23.7%|24.2%|24.0%|24.0%| |净资产收益率(%)|18.7%|19.0%|19.1%|18.4%|18.4%| |投入资本回报率(%)|12.2%|13.9%|14.4%|14.3%|14.3%| |EV/EBITDA|24.18|16.53|10.78|8.91|7.57| |市盈率|22.31|18.05|15.52|13.28|11.88| |股息率(%)|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%| [6] 可比公司对比 |股票代码|股票名称|收盘价（元）（2024/4/26）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023A PE（X）|2024E PE（X）|2025E PE（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600529.SH|山东药玻|28.51|1.17|1.52|1.81|24|19|16| |301093.SZ|华兰股份|22.28|0.88|1.71|2.60|25|13|9| |300239.SZ|东宝生物|4.90|0.20|0.23|0.26|24|21|19| |均值|/|/|/|/|/|/|18|/| [11] 催化剂 - 进口替代持续推进、新产品持续研发与激活、下游需求持续提升 [6]