报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司新投产燃煤机组198万千瓦,叠加利用小时数同比+225h至4855h,公司完成火电上网电量841.49亿千瓦时,同比+15.30% [2] - 受蒙西、山西等区域电价下行影响,公司平均交易电价同比下降26元/兆瓦时,且2023年内陆坑口煤价较进口&港口煤降幅有限,故公司售电业务毛利率小幅同比+0.97pct至14.79% [2] - 公司主要子公司中,岱海发电/宁东发电/锡林郭勒发电/涿州热电业绩改善明显,2023年净利润同比+2.0/+1.4/+0.6/+0.8亿元,度电净利分别为0.018/0.025/0.026/0.037元/度 [2] - 2024Q1受益于坑口煤价进一步下行,公司毛利率同比+1.05pct,同时新机组释放产能,一季度公司完成上网电量215.68亿千瓦时,同比+9.44% [2] - 我们调整公司2024-2026年归母净利润为12.97、14.50、16.97亿元,分别同比+47.7%、+11.8%、+17.0%,对应4月26日收盘价的PE估值分别为17.6x、15.8x、13.5x [4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入328.78亿元,同比+7.85%,实现归母净利润8.78亿元,同比+9.31% [4] - 2024Q1实现营业收入91.14亿元,同比+6.26%,实现归母净利润4.69亿元,同比+15.01% [4] - 2023年公司拟每10股派发现金股利1.05元（含税），分红金额占母公司可分配利润比例71.19% [4] - 2023-2026年营业收入分别为32878、33572、34451、35442百万元,同比增长7.8%、2.1%、2.6%、2.9% [3] - 2023-2026年归母净利润分别为878、1297、1450、1697百万元,同比增长9.3%、47.7%、11.8%、17.0% [3] - 2023-2026年毛利率分别为9.8%、11.7%、12.5%、13.8% [3] - 2023-2026年ROE分别为3.2%、4.9%、5.3%、6.1% [3]