报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入156.8亿元，同比+17.8%，归母净利17.5亿元，同比+33.0%；2024Q1营收38.6亿元，同比+23.2%，归母净利4.4亿元，同比+292.3%。考虑2024年光伏玻璃业务放量，上调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润20.8/24.3/25.8亿元，EPS分别为0.77/0.91/0.96元，对应当前股价PE为9.7/8.3/7.8倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 产品情况 - 2023年优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入90.7/27.8/34.1和2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和 - 8.1%；优质浮法玻璃原片产量11402万重箱，同比+5.6%；销售光伏玻璃加工片19408万平方米，同比+201.7% [4] - 截至2023年末，浮法玻璃产能为16600吨/日，光伏玻璃产能为8200吨/日，2023年新增光伏玻璃产能6000吨/日 [4] - 2023年优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.6%和8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct和 - 17.0pct [4] - 2024年Q1浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比增长，光伏终端装机需求增加，产销量同比大幅增长，盈利能力增强成新利润增长点 [4] 费用情况 - 2023年公司期间费用率为11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元 [4] - 2024Q1公司期间费用率为11.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct [4] 行业与产能情况 - 2024年行业供需形势严峻，浮法玻璃业务或将承压 [4] - 2024年公司光伏玻璃预计投产3条1200吨/日生产线（总计3600吨/日），产销量提升，规模效应将显现 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|13313|15683|19727|24181|26908| |YOY(%)|-9.4|17.8|25.8|22.6|11.3| |归母净利润(百万元)|1317|1751|2079|2430|2578| |YOY(%)|-69.0|33.0|18.7|16.9|6.1| |毛利率(%)|21.2|25.0|22.0|21.7|21.5| |净利率(%)|9.9|11.2|10.5|10.0|9.6| |ROE(%)|10.2|11.5|12.3|13.5|13.4| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.65|0.77|0.91|0.96| |P/E(倍)|15.3|11.5|9.7|8.3|7.8| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.3|1.2|1.1| [5]