报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [17] 报告的核心观点 - 华旺科技2023年和2024Q1业绩稳定靓丽，出口延续高增，盈利能力和费用投放稳定，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级 [2][15][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023全年实现收入39.76亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28亿元（同比+16.4%）；单Q4实现收入9.92亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49亿元（同比+8.8%） [2] - 2024Q1实现收入9.52亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45亿元（同比+50.0%） [15] 业务表现 - 2023年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元（同比+8.3%/+66.9%），毛利率分别为16.8%/28.5%（同比分别 - 0.7pct/+4.5pct）；2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升 [3] - 2023年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰 [3] 现金流与营运能力 - 2023年净经营现金流为4.39亿元（同比 - 1.00亿元），单Q4为4.83亿元（同比+3.20亿元），2024Q1为 - 2.08亿元（同比+0.05亿元） [4] - 截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95天（同比+3.32、+2.22、+14.36天），存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料 [4] 盈利能力与费用情况 - 2023年毛利率为19.1%（同比+0.6pct），归母净利率为14.2%（同比+0.6pct）；单Q4毛利率为22.1%（同比+4.6pct），归母净利率为17.1%（同比+2.6pct）；2024Q1毛利率为20.2%（同比+6.1pct），归母净利率为15.4%（同比+3.7pct） [16] - 2024Q1期间费用率为4.0%（同比+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.0%/2.9%/ - 0.3%（同比+0.04/ - 0.2/+1.0/+1.7pct） [16] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X [17] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,436|3,976|4,749|5,522|6,322| |增长率yoy（%）|16.9|15.7|19.5|16.3|14.5| |归母净利润（百万元）|467|566|630|733|844| |增长率yoy（%）|4.2|21.1|11.3|16.3|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.41|1.70|1.90|2.21|2.54| |净资产收益率（%）|12.9|14.1|14.7|15.6|16.2| |P/E（倍）|15.3|12.7|11.4|9.8|8.5| |P/B（倍）|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| [18]