投资评级 - 买入评级（上调） 目标价39.38元（6个月） 当前价32.40元 [1] 核心观点 - 公司创新转型加速兑现 输液业务表现亮眼 业绩符合预期 [2] - 科伦博泰创新平台持续推进 商业化值得期待 [2] - 大输液业务龙头地位稳固 包材升级+肠外营养产品推动持续增长 [13] - 公司三发驱动创新平台布局进入收获期 有望贡献长期业绩弹性 [16] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入214.5亿元 同比增长12.7% 归母净利润24.6亿元 同比增长44% 扣非归母净利润23.7亿元 同比增长43.8% [2] - 2024Q1实现营业收入62.2亿元 同比增长10.3% 归母净利润10.3亿元 同比增长26% 扣非归母净利润9.9亿元 同比增长25.7% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为1.79元 2.06元 2.37元 归母净利润增速为16.5% 15.4% 14.7% [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为235.8亿元 265.8亿元 300.5亿元 增速分别为9.91% 12.71% 13.07% [4] 业务板块表现 输液业务 - 2023年输液板块实现销售收入101.1亿元 同比增长7% 销量43.8亿瓶/袋 同比增长10.6% [3] - 密闭式输液占比提升4.25个百分点 在基础输液带量价格联动的五个省区实现销售费率下降 销售净收入提升的有效增长 [3] - 左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选 市场份额位居第一 2023年实现销售收入4.9亿元 同比增长8% [3] - 盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1% [3] - 肠外营养板块2023年销售2000余万袋 其中三腔袋销售613万袋 在销品种10余个 [3] 创新研发平台（科伦博泰） - 2023年科伦博泰实现营收15.4亿元 同比增长91.6% 其中来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元 [2] - 归母净利润-5.7亿元 同比减亏6.8% [2] - 默沙东启动三项关键性全球III期临床试验 触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款 [2] - 主要推进10余项创新项目临床研究 涉及恶性肿瘤 自身免疫与炎症等重大疾病领域 [2] - SKB264首发适应症局部晚期转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评 有望年内获批 [2] - SKB264用于1L TNBC于24年3月获得突破性疗法认定 并已启动1L晚期TNBC III期关键临床 [2] - 用于局部晚期转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定 2L+疗法III期注册临床已启动 [2] - 局部晚期转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组 [2] - 联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND 已获得阶段性疗效数据 [2] - 默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究 覆盖乳腺癌 肺癌 胃癌 子宫内膜癌等适应症 [2] 抗生素中间体及原料药业务 - 2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元 同比增长23.8% [3] - 川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元 同比增长17.3% [3] - 头孢类中间体实现收入9.6亿元 同比增长15% [3] - 青霉素类中间体实现收入19.4亿元 同比增长40.9% [3] - 24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元 同比增长20% 川宁生物归母净利润3.5亿元 同比增长101% [3] 盈利预测与估值 - 给予公司2024年22倍PE 对应目标价39.38元 [3][16] - 可比公司2024年平均PE为20倍 [16][17] - 预计2024-2026年ROE分别为12.17% 12.56% 12.86% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为52.54% 53.11% 54.14% [4]