报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 41.23 元，对应 2024 年 20x PE [7][11] 报告的核心观点 - 2023 年公司营收 68.06 亿元，同比 -1.13%，归母净利润 8.03 亿元，同比 -17.77%，扣非归母净利润 7.10 亿元，同比 -16.25%，拟现金分红 5.02 亿元，股利支付率 62.55% [9] - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为 30.20%、18.43%、12.43% [11] - 2023 年归母净利润同比 -17.77%，净利率 11.80%，同比 -2.41pct，主因瓜子成本高；2024 年瓜子采购成本较 2023 年 4 - 5 月高点降 10%，成本红利或释放利润空间 [21] - 2023 年毛利率 26.75%，同比 -5.21%，主因瓜子成本上涨；销售费用率 -1.12pct 至 9.06%、管理费用率 -0.72pct 至 4.25%，源于职工薪酬减少 [21] - 23Q4 营收 23.27 亿元，同比 -6.90%，因春节错期，坚果礼备货后置或体现在 24Q1 [43] - 2023 年瓜子营收 42.70 亿元，同比 -5.36%，与春节、基数及消费结构有关，公司拓展高端瓜子与新场景；坚果营收 17.53 亿元，同比 +8.00%，推进渠道下沉与产品延伸 [43] - 2023 年末渠道数字化平台掌控网点超 32 万家，有 1479 个经销商，较 2022 年末增加，推进渠道精耕、拓展新渠道与海外市场 [43] - 2024 年瓜子拓展新品类覆盖场景，坚果延续成长，结合海外开拓，成长性有望修复；瓜子采购价降或带动净利率上行 [44] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 6883.4、6805.6、7631.1、8462.5、9311.8 百万元，增长率分别为 15.0%、 -1.1%、12.1%、10.9%、10.0% [15] - 营业利润增长率分别为 9.1%、 -20.1%、34.9%、20.0%、13.2%；净利润增长率分别为 5.1%、 -17.8%、30.2%、18.4%、12.4% [15] - 毛利率分别为 32.0%、26.8%、29.2%、29.9%、30.1%；净利率分别为 14.2%、11.8%、13.7%、14.6%、14.9% [15] 资产负债表 - 2022 - 2026 年预计资产总额分别为 8547.3、9398.8、9448.8、10482.5、11670.5 百万元 [15] - 负债总额分别为 3275.8、3866.3、3235.8、3378.6、3455.7 百万元；股东权益分别为 5271.5、5532.5、6212.9、7103.9、8214.8 百万元 [15] 运营效率 - 固定资产周转天数分别为 70、70、56、44、33 天；存货周转天数分别为 64、69、77、69、70 天 [15] 投资回报率 - ROE 分别为 18.5%、14.5%、16.8%、17.4%、17.0%；ROA 分别为 11.4%、8.5%、11.1%、11.8%、11.9%；ROIC 分别为 42.9%、39.7%、40.9%、50.4%、67.2% [15] 费用率 - 销售费用率分别为 10.2%、9.1%、9.6%、9.6%、9.4%；管理费用率分别为 5.0%、4.3%、4.3%、4.3%、4.3% [15] 偿债能力 - 资产负债率分别为 38.3%、41.1%、34.2%、32.2%、29.6%；流动比率分别为 3.37、3.10、4.12、4.44、4.96 [15] 分红指标 - DPS 分别为 1.00、 - 、0.67、0.69、0.56 元；分红比率分别为 51.8%、62.6%、32.7%、28.2%、20.3%；股息收益率分别为 2.8%、0.0%、1.9%、1.9%、1.6% [15]