投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为"买入"，目标价为24.18元，维持6个月 [1] 核心观点 - 百润股份2023年实现营业收入32.6亿元，同比增长25.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长55.3% [2] - 2024年一季度营业收入8亿元，同比增长5.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降9.8% [2] - 鸡尾酒业务表现稳健，2023年收入28.8亿元，同比增长27.8%，食用香精收入3.2亿元，同比增长13.2% [2] - 公司持续优化产品矩阵，推出新品"椒语"金酒和"岭洌"伏特加，烈酒业务有望成为新增长点 [2] - 2023年毛利率为66.7%，同比提升2.9个百分点，2024年一季度毛利率为68.3%，同比提升2.9个百分点 [2] - 公司计划在6个月内回购1-2亿元股份，用于转换可转换公司债券 [2] 财务表现 - 2023年销售费用率21.7%，同比下降2.4个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 2024年一季度销售费用率29.4%，同比上升8.8个百分点，主要由于短期加大投放 [2] - 2023年净利率24.7%，同比提升4.6个百分点，2024年一季度净利率20.9%，同比下降3.7个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元 [3] 行业与估值 - 百润股份为国内预调鸡尾酒行业绝对龙头，缺乏可比对象 [11] - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒作为可比公司，2024-2026年平均PE为25倍、21倍、18倍 [11] - 考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争较小，给予公司2024年26倍PE [11] 产品与战略 - 公司持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位 [2] - 崃州蒸馏厂已掌握领先威士忌酿造技术，烈酒业务值得期待 [2] - 预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为15%、14%、13%，单价增速保持1% [8] - 预计2024-2026年食用香精业务销量增速保持8%，单价增速分别为2%、1.5%、1.5% [8]