报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予歌尔股份增持 - A 建议 [1][2][9] 报告的核心观点 - 歌尔股份盈利能力逐步修复，持续深入布局 XR 相关领域，在声学、光学等领域有创新竞争优势，拓展汽车电子业务取得进展，未来汽车电子与 XR 市场增长将为业绩提供空间 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司秉持“精密零组件 + 智能硬件整机”战略，聚焦服务领先客户，推动新兴智能硬件业务发展，加强汽车电子业务拓展，打造 GPS 歌尔制造体系 [1] - 2023 年实现营业收入 985.74 亿元，归母净利润 10.88 亿元，盈利能力逐步改善，2024Q1 归母净利润 3.80 亿元，同比增长 257.47% [1] - 公司持续回购股份，最新回购计划 5 亿 - 7 亿元，回购价不超 25.49 元，截至 2024 年 2 月 29 日累计回购 3420.57 万股，占比 1%，支付 5.96 亿元 [1] - 2023 年 10 月 26 日，控股子公司歌尔光学拟购驭光科技 100%股权，提升精密光学领域综合竞争力 [1] - 2023 年年报显示 8 个主要研发项目中 4 个与 XR 相关，提高公司在 XR 领域垂直整合能力及盈利水平 [1][2] 盈利预测核心假设 - 2023 年全球智能可穿戴产品出货量约 1.86 亿部，同比增约 2%；TWS 智能无线耳机出货量约 2.95 亿部，同比增约 2.4%，未来市场规模有望更快增长 [5] - VR、MR 出货量短期下行，但边界模糊，MR 成主流，众多厂商发布新产品或披露规划；AR 市场规模持续成长，硬件技术成熟，与 AI 结合受关注 [5] - 预计 2024 - 2026 年智能硬件业务营业收入为 561.79/581.75/602.50 亿元 [5][6] - 预计 2024 - 2026 年智能声学整机业务营业收入为 291.28/372.50/486.19 亿元 [6] - 预计 2024 - 2026 年精密零组件业务营业收入为 143.97/187.81/225.00 亿元 [6] 可比估值 - 选取立讯精密、水晶光电、工业富联、国光电器、蓝特光学、华勤技术为可比公司 [8] - 预测歌尔股份 2024 - 2026 年营业收入分别为 1013.14/1158.63/1335.32 亿元，增速分别为 2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为 18.45/25.39/28.16 亿元，增速分别 69.6%/37.6%/10.9%；对应 PE 分别 29.5/21.4/19.3 [2][8][9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 展示了 2022A - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]