投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2023年实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%；归母净利润24.56亿元，同比增长44.03% [1] - 2024年一季度营业收入62.19亿元，同比增长10.32%；归母净利润10.26亿元，同比增长26.00% [1] - 费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 [1] - 输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力 [1] - 原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位 [2] - 创新药子公司科伦博泰进入研发加速期，持续兑现海外合作里程碑 [3] - 预计20242026年归母净利润分别为30.42亿元、35.35亿元、39.29亿元，同比增长23.8%、16.2%、11.1% [4] 财务表现 - 2023年整体毛利率52.43%，同比微降0.20个百分点；期间费用率36.21%，同比下降5.47个百分点 [1] - 2023年研发投入总额19.53亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额53.37亿元，同比增长70.65% [1] - 2024年一季度毛利率55.84%，同比提升0.94个百分点；期间费用率31.47%，同比下降4.80个百分点 [1] - 2024年一季度研发投入总额5.03亿元，同比增长2.24%；经营性现金流净额12.79亿元，同比下降15.42% [1] 业务板块表现 输液业务 - 2023年输液业务实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60% [1] - 密闭式输液量占比提升4.25个百分点；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.11% [1] - 肠外营养板块销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋；在售品种达10余个 [1] 原料药及中间体业务 - 2023年抗生素中间体及原料药实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78% [2] - 硫氰酸红霉素营业收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体营业收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体营业收入19.35亿元，同比增长40.94% [2] - 合成生物学首个化妆品原料红没药醇成功商业化；已布局百余种活性成分研发 [2] 创新药研发 - 2023年科伦博泰3项研究向CDE申报NDA获受理：A166（HER2阳性乳腺癌）、A140（西妥昔单抗生物类似药）、SKB264（三阴性乳腺癌） [3] - SKB264被纳入优先审评审批程序；收到默沙东支付的首付款1.75亿美元及里程碑付款7500万美元 [3] - 默沙东已启动6项SKB264的3期注册临床研究 [3] 业绩预测 - 预计20242026年收入分别为230.00亿元、254.75亿元、275.97亿元，同比增长7.2%、10.8%、8.3% [4][6] - 对应2024~2026年估值分别为17倍、15倍、13倍市盈率 [4][6]