投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩表现靓丽 2023年营业收入214.54亿元同比增长12.69% 归母净利润24.56亿元同比增长44.03% 2024年Q1营业收入62.19亿元同比增长10.32% 归母净利润10.26亿元同比增长26.00% [8] - 主要业务板块发展良好 国际化创新持续推进 [8] - 业绩略超预期 适当上调2024/2025年盈利预测 新增2026年盈利预测 [9] 财务表现 - 2023年营业总收入214.54亿元同比增长12.69% 归母净利润24.56亿元同比增长44.03% [8] - 2024年Q1营业收入62.19亿元同比增长10.32% 归母净利润10.26亿元同比增长26.00% [8] - 预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元 归母净利润分别为29.17/34.40/40.19亿元 [9] - 对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元 对应PE分别为18.02/15.28/13.08 [9] - 2023年销售毛利率52% 预计2024-2026年将提升至53%-55% [11] - 净资产收益率2023年为12% 预计2026年将提升至13% [11] 业务板块分析 - 输液板块2023年营业收入101.09亿元同比增长6.96% 销量43.78亿瓶/袋同比增长10.6% [8] - 密闭式输液量占比提升4.25个百分点 [8] - 2024年Q1流感等因素带动院端输液需求持续旺盛 收入保持高增长态势 [8] - 非输液药品销售收入39.55亿元同比下降6.93% [8] - 预计2024年仿制药业务有望逐渐恢复增长 [8] - 抗生素中间体及原料药2023年实现收入48.43亿元同比增长23.78% [8] - 其中硫氰酸红霉素15.49亿元增长17.28% 青霉素类19.35亿元增长40.94% 头孢类中间体9.63亿元增长15.01% [8] - 2024年Q1川宁生物实现收入15.23亿元增长19.96% 归母净利润3.53亿元增长100.98% [8] - 销售毛利率34.42%提升8.26个百分点 净利率23.15%提升9.33个百分点 [8] 创新药进展 - 科伦博泰2023年实现收入15.40亿元同比增长91.63% [9] - 主要推进10余项创新项目开展临床研究 [9] - SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获得受理 有望2024年内获批 [9] - 一线治疗TNBC于2024年3月获得BTD 并已进入III期关键临床 [9] - 治疗局部晚期/复发HR+/HER2-BC获得BTD 其二线治疗已启动III期注册临床 [9] - A166针对三线治疗HER2+BC申报上市 A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理 A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请 [9] - 默沙东已开展7项全球III期临床试验 适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、HR+/HER2-BC、胃癌 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为236.39/258.75/280.42亿元 增长率10.19%/9.46%/8.38% [10] - 预计归母净利润分别为29.17/34.40/40.19亿元 增长率18.78%/17.93%/16.80% [10] - 预计EPS分别为1.82/2.15/2.51元 [10] - 预计PE分别为18.02/15.28/13.08倍 [10] - 预计货币资金将从2023年4,675百万元增长至2026年12,210百万元 [11] - 预计经营活动现金流净额2024-2026年分别为2,989/4,480/5,189百万元 [12]