报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司持续创新构筑技术壁垒，业务布局加速拓展，积极开拓中大型现场制气，核心区域持续增加零售网点，综合性气体供应商竞争力加强 [5] - 维持预测2024 - 2026年归母净利润为4.1/5.3/6.4亿元，同比增长30%/29%/20%，对应2024 - 2026年PE为23/18/15倍（估值日2024/4/29） [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,967|2,427|2,946|3,572|4,240| |同比（%）|12.97|23.40|21.36|21.24|18.70| |归母净利润（百万元）|229.12|315.00|410.44|528.23|636.21| |同比（%）|37.14|37.48|30.30|28.70|20.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.65|0.84|1.08|1.31| |P/E（现价 & 最新摊薄）|40.68|29.59|22.71|17.64|14.65| [1] 2024年一季度业绩情况 - 实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%，主要因加大市场开发力度；特种气体、大宗气体、现场制气及租金、燃气收入占比分别为44.59%、35.85%、10.48%、9.08% [1] - 归母净利润0.76亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少9.12%；销售毛利率/销售净利率分别为34.10%/13.23%，同比下降4.01pct/上升0.89pct；非经常性损益主要来自非流动性资产处置损益0.15亿元、政府补助0.16亿元 [1] 下游半导体行业拓展情况 - 致力于电子半导体领域特种气体产业化，逐步实现多种产品进口替代 [1] - 2023年在半导体行业实现营收7.43亿元，同增58.41%，毛利率增加3.70pct至47.67% [1] - 拳头产品供应知名半导体客户，投产新品积极导入集成电路客户并已部分小批量供应，在建7款新品正在产业化过程中 [1] 电子大宗载气项目及氦气资源情况 - 首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于2023年8月量产供应，开始贡献稳定营收及利润，还取得多个电子大宗载气项目 [1] - 积极探索氦气资源，与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓采购渠道，储罐数量稳步提升，2023年已销售进口的16个液氦储罐氦气，氦气资源保障多领域客户需求 [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,449|2,783|3,403|3,735| |非流动资产|3,791|4,133|4,530|4,859| |资产总计|6,240|6,916|7,933|8,594| |流动负债|1,443|1,707|2,114|2,052| |非流动负债|1,377|1,425|1,475|1,525| |负债合计|2,819|3,132|3,589|3,578| |归属母公司股东权益|3,171|3,518|4,056|4,702| |少数股东权益|249|266|288|315| |所有者权益合计|3,420|3,784|4,344|5,017| |负债和股东权益|6,240|6,916|7,933|8,594| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,427|2,946|3,572|4,240| |营业成本 (含金融类)|1,511|1,807|2,187|2,603| |税金及附加|18|24|29|34| |销售费用|211|247|286|339| |管理费用|215|250|300|348| |研发费用|86|103|111|119| |财务费用|17|42|51|55| |加: 其他收益|41|31|38|38| |投资净收益|6|10|15|15| |公允价值变动|5|10|10|10| |减值损失|(23)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|2|2|2|2| |营业利润|401|511|658|793| |营业外净收支|0|(1)|0|0| |利润总额|401|510|658|793| |减: 所得税|73|83|108|130| |净利润|328|428|550|663| |减: 少数股东损益|13|17|22|27| |归属母公司净利润|315|410|528|636| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.65|0.84|1.08|1.31| |EBIT|422|552|710|848| |EBITDA|675|840|1,062|1,219| |毛利率 (%)|37.73|38.66|38.78|38.61| |归母净利率 (%)|12.98|13.93|14.79|15.01| |收入增长率 (%)|23.40|21.36|21.24|18.70| |归母净利润增长率 (%)|37.48|30.30|28.70|20.44| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|462|657|964|1,215| |投资活动现金流|(1,297)|(808)|(924)|(673)| |筹资活动现金流|735|164|144|137| |现金净增加额|(100)|12|184|679| |折旧和摊销|253|288|353|371| |资本开支|(1,024)|(645)|(745)|(688)| |营运资本变动|(168)|(105)|11|124| [12] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|6.18|6.89|8.00|9.33| |最新发行在外股份（百万股）|487|487|487|487| |ROIC(%)|7.95|8.87|10.08|10.56| |ROE - 摊薄 (%)|9.93|11.67|13.02|13.53| |资产负债率 (%)|45.19|45.29|45.24|41.63| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|29.59|22.71|17.64|14.65| |P/B（现价）|3.10|2.78|2.39|2.05| [12]