报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2023年高端消费疲软致收入下滑，2024年有望稳健增长；降本增效稳步推进，利润率长期向好；调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为16.54/18.27/20.1亿元，同比+15%/+10.5%/+10%，对应2024年4月29日收盘价的PE为15.1/13.7/12.4倍，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024 - 04 - 29，收盘价26.88元，总股本930.51百万股，流通股本520.99百万股，净资产11279.04百万元，总资产21496.66百万元，每股净资产12.12元 [1] 相关报告 - 《【兴证轻工】裕同科技2022年报&2023年一季报点评：降本增效稳步推进，利润中枢持续抬升》2023 - 04 - 27；《【兴证轻工】裕同科技2022年三季报点评：业绩超预期，Q4有望延续高增态势》2022 - 10 - 26；《【兴证轻工】裕同科技深度报告：立足消费电子包装优势板块，多点布局着眼未来》2022 - 10 - 22 [2] 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为15223、17506、19607、21568百万元，同比增长-7.0%、15.0%、12.0%、10.0%；归母净利润分别为1438、1654、1827、2010百万元，同比增长-3.3%、15.0%、10.5%、10.0%；毛利率分别为26.2%、24.2%、24.0%、24.2%；ROE分别为13.0%、13.5%、13.5%、13.5%；市盈率分别为17.4、15.1、13.7、12.4倍；每股收益分别为1.55、1.78、1.96、2.16元 [5] 分红&回购 - 2023年分红合计8.7亿元，分红率超60%，2024 - 2025年分红率拟将不低于60%，2024年拟回购1 - 2亿元 [5] 收入端情况 - 2023年高端消费疲软致收入下滑，2024年有望稳健增长；3C包装2023年收入下滑，2024年通过老客户份额提升和新客户拓展实现增长；烟酒包装2023年客户去库存影响收入增速，2024年烟标客户拓展顺畅，酒包稳步推进份额提升；环保纸塑2023年收入下滑4.73%，产能利用率低致毛利率下滑0.93pct [6] 利润端情况 - 2023年毛利率/归母净利率26.23%/9.82%，同比+2.48pct/+0.18pct，毛利率改善系原材料价格下降&智能化水平提升，期间费用率同比+2.01pct，管理费用率同比+0.93pct；2024Q1毛利率/归母净利率22.09%/6.45%，同比-1.63pct/+0.31pct，毛利率下滑系墨西哥工厂投入和原材料价格上涨所致，期间费用率同比-3.06pct，财务费用率同比-2.56pct [6] 业绩数据 - 2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润为152.23/14.38/14.94亿元，同比-6.96%/-3.35%/-1.4%；2023Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润为44.16/4.53/4.58亿元，同比+2.1%/-3.44%/+4.54%；2024Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.76/2.19/2.43亿元，同比+19.37%/+20.55%/+54.32% [6] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为12448、13945、16246、18642百万元；非流动资产分别为9738、9509、9257、8803百万元；资产总计分别为22186、23454、25504、27446百万元；流动负债分别为9165、9256、9903、10338百万元；非流动负债分别为1429、1370、1390、1384百万元；负债合计分别为10595、10627、11293、11722百万元；股东权益合计分别为11592、12828、14211、15723百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为15223、17506、19607、21568百万元；营业成本分别为11230、13270、14901、16348百万元；营业利润分别为1790、2009、2223、2450百万元；利润总额分别为1769、2009、2223、2450百万元；净利润分别为1494、1730、1907、2099百万元；归属母公司净利润分别为1438、1654、1827、2010百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为3673、1340、2212、2281百万元；投资活动产生现金流量分别为-1927、-20、-429、-275百万元；融资活动产生现金流量分别为-1597、-675、-552、-639百万元；现金净变动分别为168、644、1231、1366百万元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为-7.0%、15.0%、12.0%、10.0%；营业利润增长率分别为-3.6%、12.2%、10.7%、10.2%；归母净利润增长率分别为-3.3%、15.0%、10.5%、10.0%；毛利率分别为26.2%、24.2%、24.0%、24.2%；归母净利率分别为9.4%、9.4%、9.3%、9.3%；ROE分别为13.0%、13.5%、13.5%、13.5%；资产负债率分别为47.8%、45.3%、44.3%、42.7%；流动比率分别为1.36、1.51、1.64、1.80；速动比率分别为1.18、1.30、1.42、1.57；资产周转率分别为0.70、0.77、0.80、0.81；应收账款周转率分别为2.55、2.82、2.78、2.76；存货周转率分别为6.43、7.27、7.10、7.04 [8] 每股资料 - 2023 - 2026E每股收益分别为1.55、1.78、1.96、2.16元；每股经营现金分别为3.95、1.44、2.38、2.45元；每股净资产分别为11.88、13.12、14.53、16.05元 [8] 估值比率 - 2023 - 2026E PE分别为17.4、15.1、13.7、12.4倍；PB分别为2.3、2.0、1.9、1.7倍 [8]