报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 生益科技2024年一季度业绩亮眼，下游需求旺盛订单饱满，覆铜板产销量增加，产品结构优化，高毛利产品占比提升，利润率改善，子公司生益电子扭亏减小业绩拖累 [1] - 展望二季度，下游景气度高，公司稼动率有望维持，产品结构有望进一步优化 [1] - 公司持续布局高成长性新品，为未来成长奠定基础，随着下游需求回暖，覆铜板价格有望回升，公司周期+成长属性将带来业绩估值双修复 [1] - 考虑需求转暖，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.2亿、22.26亿、26.58亿元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,014|16,586|18,840|21,100|23,533| |增长率yoy%|-11%|-8%|13.6%|12.0%|11.5%| |净利润（百万元）|1,531|1,164|1,820|2,226|2,658| |增长率yoy%|-46%|-24%|56.4%|22.3%|19.4%| |每股收益（元）| - |0.49|0.77|0.94|1.13| |每股现金流量| - |1.16|1.20|1.12|1.30| |净资产收益率|10%|7%|11%|13%|14%| |P/E| - |34.09|21.80|17.83|14.92| |P/B| - |2.8|2.7|2.5|2.3| [1] 2024年一季报情况 - 营收44.23亿元，yoy+17.77%，qoq+4.34%；归母净利润3.92亿元，yoy+58.25%，qoq+47.92%；扣非归母净利润3.86亿元，yoy+65.65%，qoq+55.02% [1] - 毛利率21.3%，yoy+1.56pct，qoq+2.92pct；净利率9.13%，yoy+2.67pct，qoq+2.98pct [1] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,775|2,183|2,723|3,627| |应收账款|5,520|5,579|6,267|6,989| |存货|4,271|4,814|5,297|5,863| |流动资产合计|13,999|14,082|15,961|18,335| |固定资产|9,064|9,308|9,529|9,730| |非流动资产合计|10,958|11,288|11,591|11,874| |资产合计|24,957|25,369|27,552|30,209| |短期借款|1,465|1,000|1,000|1,000| |应付账款|2,741|2,622|2,933|3,299| |流动负债合计|7,297|7,567|8,189|8,895| |长期借款|806|1,006|1,306|1,606| |非流动负债合计|1,959|1,363|1,693|2,013| |负债合计|9,256|8,930|9,882|10,908| |归属母公司所有者权益|13,983|14,607|15,695|17,156| |所有者权益合计|15,700|16,440|17,670|19,301| [3] 利润表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|16,586|18,840|21,100|23,533| |营业成本|13,395|14,565|16,025|17,738| |税金及附加|103|113|127|141| |销售费用|254|207|232|259| |管理费用|701|791|886|988| |研发费用|841|961|1,076|1,200| |财务费用|111|37| - |69| |营业利润|1,273|2,162|2,631|3,143| |利润总额|1,271|2,152|2,631|3,143| |所得税|122|216|263|315| |净利润|1,149|1,936|2,368|2,828| |归属母公司净利润|1,164|1,820|2,226|2,658| [3] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,743|2,839|2,640|3,072| |投资活动现金流|-1,162|-1,267|-1,224|-1,222| |融资活动现金流|-1,919|-2,164|-875|-946| [3] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-7.9%|13.6%|12.0%|11.5%| |归母公司净利润增长率|-24.0%|56.4%|22.3%|19.4%| |毛利率|19.2%|22.7%|24.1%|24.6%| |净利率|6.9%|10.3%|11.2%|12.0%| |ROE|7.4%|11.1%|12.6%|13.8%| |ROIC|7.3%|11.9%|13.4%|14.6%| |资产负债率|37.1%|35.2%|35.9%|36.1%| |流动比率|1.9|1.9|1.9|2.1| |速动比率|1.3|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转天数|120|106|101|101| |存货周转天数|112|112|114|113| |每股收益（元）|0.49|0.77|0.94|1.13| |每股经营现金流（元）|1.16|1.20|1.12|1.30| |每股净资产（元）|5.93|6.20|6.66|7.28| |P/E|34|22|18|15| |P/B| - |3|3|2| |EV/EBITDA|117|84|71|62| [3]