报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 生益科技2024年一季报业绩亮眼，营收和归母净利润同比大幅增长，利润率改善，子公司生益电子扭亏 [1] - 一季度下游需求旺盛，订单饱满，覆铜板产销量增加，产品结构优化，高毛利产品占比提升 [1] - 展望Q2，下游景气度高，公司稼动率有望维持，产品结构有望进一步优化 [1] - 公司持续布局高成长性新品，为未来成长奠定基础，后续覆铜板价格有望回暖，带来业绩估值双修复 [1] - 考虑需求转暖，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.2亿、22.26亿、26.58亿元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年一季报显示，2401营收44.23亿元，yoy + 17.77%，qoq + 4.34%；归母净利润3.92亿元，yoy + 58.25%，qoq + 47.92%；扣非归母净利润3.86亿元，yoy + 65.65%，qoq + 55.02%；毛利率21.3%，yoy + 1.56pct，qoq + 2.92pct；净利率9.13%，yoy + 2.67pct，qoq + 2.98pct [1] 一季度订单与盈利情况 - 一季度下游需求旺盛，订单饱满，覆铜板产销量增加，营收高增；产品结构优化，高毛利产品占比提升，利润率改善；子公司生益电子2401扭亏，减小业绩拖累；Q2下游景气度高，公司稼动率有望维持，产品结构有望进一步优化 [1] 布局新品情况 - 公司持续布局高成长性新品，如高速通信用高耐热性超低损耗覆铜板基材等；随着下游需求回暖，覆铜板价格有望回升，公司周期 + 成长属性带来业绩估值双修复 [1] 投资建议 - 考虑需求转暖，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为18.2/22.26/26.58亿元（此前预计2024/2025年为16.58/21.91亿元），按2024/4/26收盘价，PE为22/18/15倍，维持“买入”评级 [1] 盈利预测及财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,014|16,586|18,840|21,100|23,533| |增长率yoy%|-11%|-8%|13.6%|12.0%|11.5%| |净利润(百万元)|1,531|1,164|1,820|2,226|2,658| |增长率yoy%|-46%|-24%|56.4%|22.3%|19.4%| |每股收益(元)|0.65|0.49|0.77|0.94|1.13| |每股现金流量|1.20|1.16|1.20|1.12|1.30| |净资产收益率|10%|7%|11%|13%|14%| |P/E|25.9|34.09|21.80|17.83|14.92| |P/B|2.9|2.8|2.7|2.5|2.3| [1] 资产负债表相关 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,775|2,183|2,723|3,627| |应收账款（百万元）|5,520|5,579|6,267|6,989| |存货（百万元）|4,271|4,814|5,297|5,863| |流动资产合计（百万元）|13,999|14,082|15,961|18,335| |固定资产（百万元）|9,064|9,308|9,529|9,730| |资产合计（百万元）|24,957|25,369|27,552|30,209| |短期借款（百万元）|1,465|1,000|1,000|1,000| |应付账款（百万元）|2,741|2,622|2,933|3,299| |流动负债合计（百万元）|7,297|7,567|8,189|8,895| |负债合计（百万元）|9,256|8,930|9,882|10,908| |归属母公司所有者权益（百万元）|13,983|14,607|15,695|17,156| |所有者权益合计（百万元）|15,700|16,440|17,670|19,301| [3] 利润表相关 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,586|18,840|21,100|23,533| |营业成本（百万元）|13,395|14,565|16,025|17,738| |税金及附加（百万元）|103|113|127|141| |销售费用（百万元）|254|207|232|259| |管理费用（百万元）|701|791|886|988| |研发费用（百万元）|841|961|1,076|1,200| |财务费用（百万元）|111|37| - |69| |营业利润（百万元）|1,273|2,162|2,631|3,143| |利润总额（百万元）|1,271|2,152|2,631|3,143| |所得税（百万元）|122|216|263|315| |净利润（百万元）|1,149|1,936|2,368|2,828| |归属母公司净利润（百万元）|1,164|1,820|2,226|2,658| [3] 现金流量表相关 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2,743|2,839|2,640|3,072| |投资活动现金流（百万元）|-1,162|-1,267|-1,224|-1,222| |融资活动现金流（百万元）|-1,919|-2,164|-875|-946| [3] 主要财务比率相关 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-7.9%|13.6%|12.0%|11.5%| |归母公司净利润增长率|-24.0%|56.4%|22.3%|19.4%| |毛利率|19.2%|22.7%|24.1%|24.6%| |净利率|6.9%|10.3%|11.2%|12.0%| |ROE|7.4%|11.1%|12.6%|13.8%| |ROIC|7.3%|11.9%|13.4%|14.6%| |资产负债率|37.1%|35.2%|35.9%|36.1%| |流动比率|1.9|1.9|1.9|2.1| |速动比率|1.3|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转天数|120|106|101|101| |存货周转天数|112|112|114|113| |每股收益（元）|0.49|0.77|0.94|1.13| |每股经营现金流（元）|1.16|1.20|1.12|1.30| |每股净资产（元）|5.93|6.20|6.66|7.28| |P/E|34|22|18|15| |P/B| - |3|3|2| |EV/EBITDA|117|84|71|62| [3]