报告公司投资评级 - 买入（维持）[13][25] 报告的核心观点 - 受市场环境及钻石镶嵌消费趋势变化影响，报告研究的具体公司经营业绩承压，主动调整渠道关闭部分门店对营收及利润表现造成较大压力，但公司基于“爱的表达”将DR打造成求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级[13][14][25] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024年4月29日，当前股价24.66元，一年最高最低股价为43.80/19.03元，总市值98.64亿元，流通市值9.87亿元，总股本4.00亿股，流通股本0.40亿股，近3个月换手率311.95% [1] 财务数据 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产预计分别为71.49亿、62.99亿、66.64亿、63.50亿、67.77亿元，非流动资产预计分别为16.67亿、12.31亿、11.86亿、11.78亿、11.75亿元，资产总计预计分别为88.16亿、75.30亿、78.49亿、75.28亿、79.53亿元 [2] - 流动负债预计分别为17.10亿、9.61亿、11.28亿、9.39亿、12.29亿元，非流动负债预计分别为3.02亿、0.97亿、0.97亿、0.97亿、0.97亿元，负债合计预计分别为20.13亿、10.57亿、12.24亿、10.35亿、13.26亿元 [2] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入预计分别为36.82亿、21.80亿、16.00亿、17.29亿、19.86亿元，营业成本预计分别为11.12亿、6.80亿、5.28亿、5.74亿、6.63亿元，营业利润预计分别为8.85亿、1.18亿、1.91亿、3.35亿、5.00亿元，净利润预计分别为7.29亿、0.69亿、1.53亿、2.68亿、4.00亿元 [2] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流预计分别为8.18亿、0.37亿、5.23亿、 - 4.84亿、6.88亿元，投资活动现金流预计分别为 - 43.13亿、4.54亿、2.15亿、2.15亿、2.15亿元，筹资活动现金流预计分别为 - 7.30亿、 - 7.86亿、 - 2.15亿、 - 4.21亿、 - 2.91亿元 [2] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入同比分别为 - 20.4%、 - 40.8%、 - 26.6%、8.1%、14.8%，营业利润同比分别为 - 45.8%、 - 86.7%、62.2%、75.6%、49.2%，归属于母公司净利润同比分别为 - 44.0%、 - 90.5%、121.4%、75.6%、49.2% [2] - 获利能力方面，毛利率分别为69.8%、68.8%、67.0%、66.8%、66.6%，净利率分别为19.8%、3.2%、9.5%、15.5%、20.1%，ROE分别为10.7%、1.1%、2.3%、4.1%、6.0%，ROIC分别为53.8%、4.1%、12.7%、15.2%、29.3% [2] - 偿债能力方面，资产负债率分别为22.8%、14.0%、15.6%、13.7%、16.7%，净负债比率分别为3.9%、5.5%、 - 5.4%、5.1%、 - 4.3%，流动比率分别为4.2、6.6、5.9、6.8、5.5，速动比率分别为3.6、5.4、5.0、5.5、4.5 [2] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.4、0.3、0.2、0.2、0.3，应收账款周转率均为26.0，应付账款周转率均为11.8 [2] 每股指标 - 2022 - 2026年每股收益（最新摊薄）分别为1.82元、0.17元、0.38元、0.67元、1.00元，每股经营现金流（最新摊薄）分别为2.04元、0.09元、1.31元、 - 1.21元、1.72元，每股净资产（最新摊薄）分别为17.01元、16.18元、16.56元、16.23元、16.57元 [2] 估值比率 - 2022 - 2026年P/E分别为13.5倍、143.0倍、64.6倍、36.8倍、24.7倍，P/B均为1.5倍，EV/EBITDA分别为4.5倍、22.9倍、18.0倍、14.4倍、8.9倍 [2] 渠道与经营情况 - 2023年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收17.7/2.3/1.8亿元，同比分别 - 40.6%/ - 42.5%/ - 35.6%，下降主要系钻石镶嵌品类受消费趋势影响承压以及公司主动调整渠道关闭部分门店 [9] - 2023年公司综合毛利率为68.8%（ - 1.0pct），销售/管理/财务费用率分别为56.4%/7.0%/1.2%；2024Q1公司综合毛利率为65.8%（ - 4.0pct），销售/管理/财务费用率分别为54.9%/8.3%/0.9%，同比分别 + 6.1pct/+2.1pct/+0.1pct，主动闭店对公司利润端造成较大压力 [9] - 2023年开/闭店分别为24/184家，2024Q1净关店37家，截至2024Q1门店总数为491家 [15] 公司策略 - 2024年公司将回归初心，坚守品牌核心理念，以长期价值应对行业周期调整，包括围绕核心品牌DR升级品牌形象、积累品牌资产、优化品牌传播；秉承“一生·唯一·真爱”的爱情观，持续研发强情感属性产品；聚焦头部店铺势能打造，优化门店运营及管理，不断提升用户到店体验 [15] 盈利预测调整 - 考虑到钻石镶嵌类产品销售持续承压等因素，下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为1.53（ - 1.48）/2.68（ - 2.12）/4.00亿元，对应EPS为0.38（ - 0.37）/0.67（ - 0.53）/1.00元，当前股价对应PE为64.6/36.8/24.7倍 [25]