报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 24Q1春节开门红表现亮眼，收入同比实现30%+增长，剔除错峰因素后23Q4+24Q1收入同增8.17%，预计主要系春节跨期影响、返乡潮带动礼盒需求提升、加速县乡市场下沉渗透及积极拥抱新渠道等因素 [11] - 新采购季成本下降，毛利率持续边际改善，24Q1毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct，净利率为13.2%，同比-0.1pct [11] - 全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放，随着渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性 [11] - 预计24 - 26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元，同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月29日公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80% [2] 经营分析 收入增长原因 - 春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期为半个月，Q1发货时间拉长 [11] - 春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好 [11] - 剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势 [11] - 公司在零食量贩渠道增速较快，从2023年1月约500万元，提升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元 [11] 毛利率改善原因 - 葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数 [11] - 产品结构优化，坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升，23H2葵花子/坚果类毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct [11] 费率情况 - 24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%，同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct，销售费率增加系公司加大春节开门红投放 [11] 渠道扩张 - 线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖 [11] - 零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量 [11] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元，同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x，维持“买入”评级 [11] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,883|6,806|7,712|8,662|9,554| |营业收入增长率|15.01%|-1.13%|13.32%|12.31%|10.30%| |归母净利润(百万元)|976|803|1,056|1,234|1,442| |归母净利润增长率|5.10%|-17.75%|31.52%|16.87%|16.90%| |摊薄每股收益(元)|1.925|1.583|2.082|2.434|2.845| |每股经营性现金流净额|3.02|0.83|3.25|2.73|3.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.52%|14.52%|17.66%|18.83%|19.80%| |P/E|25.97|21.99|17.02|14.57|12.46| |P/B|4.81|3.19|3.01|2.74|2.47| [4] 市场中相关报告评级比率分析说明 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|14|23|40|62|122| |增持|0|2|5|9|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.08|1.11|1.13|1.00| [8] 附录：三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表信息，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表信息，还有现金流量表相关信息，同时给出了每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率分析数据 [26]