投资评级 - 报告给予华能水电"买入"评级，合理价值为9.76元/股，对应2024年20倍PE [1][3] 核心观点 - 2023年公司归母净利润同比增长5.6%，2024年一季度同比增长17.3%，主要受益于电价提升和成本优化 [1] - 2023年公司营业收入234.61亿元，同比微降0.51%，归母净利润76.38亿元，同比增长5.58% [1] - 2024年一季度公司营业收入44.20亿元，同比增长3.58%，归母净利润10.65亿元，同比增长17.3% [1] - 2023年公司通过贷款置换降低财务费用4.5亿元，综合融资成本下降0.6%至3.07% [1] - 2024年公司发电量同比下降7.2%，但蓄能同比增加44亿千瓦时，预计电价保持提升 [1] - 公司现有水电装机25.6GW，托巴电站（1.40GW）预计2024年投产，硬梁包水电站（1.11GW）预计2025年投产 [1] - 公司在澜沧江上游规划光伏装机10GW，2023年新增投产1.31GW，光伏发电量13.91亿千瓦时 [1] 财务表现 - 2023年公司营业收入234.61亿元，同比微降0.51%，归母净利润76.38亿元，同比增长5.58% [1] - 2024年一季度公司营业收入44.20亿元，同比增长3.58%，归母净利润10.65亿元，同比增长17.3% [1] - 2023年公司财务费用降低4.5亿元，同比下降14.1%，财务费用率下降1.9个百分点至11.6% [10] - 2023年公司总负债1245亿元，资产负债率63.8%，同比提升 [11] - 2023年公司经营性现金流净额171亿元，同比降低3.9%，投资活动现金流净额-265.7亿元 [12] 装机与发电 - 公司现有水电装机25.6GW，风电装机0.14GW，光伏装机1.79GW，水电装机占比93% [13] - 2023年公司发电量同比下降4.0%，其中水电发电量同比下降5.2% [14] - 2024年一季度公司发电量同比下降7.0%，主要受新能源发电量挤压和水库调峰影响 [14] - 2023年公司水电利用小时数同比下降7.1%至3969小时 [15] - 2023年公司平均上网电价同比提升3.0%，主要受益于市场化电价上涨 [16] 未来规划 - 托巴水电站（1.40GW）预计2024年投产，硬梁包水电站（1.11GW）预计2025年投产 [18] - 公司在澜沧江上游规划水电站合计装机9.62GW，计划2035年前建成 [18] - 公司拟在澜沧江上游建设20GW清洁能源基地，包括10GW水电站和10GW光伏电站 [20] - 2023年公司投产光伏装机1.31GW，伴随组件价格回落，光伏建设有望加速 [20] 盈利预测 - 预计20242026年公司归母净利润分别为87.81/101.74/116.00亿元 [21] - 20242026年EPS分别为0.49/0.57/0.64元/股，对应PE分别为19.43/16.77/14.71倍 [21]