报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][21][25] 报告的核心观点 - 2023年公司营收及利润逆势双增，品类协同及渠道开拓护航成长 ，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展 [21] - 考虑到房地产市场仍具较大不确定性，下调2024 - 2025年盈利预测，并新增2026盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利分别为6.66/7.54/8.38亿元，对应EPS 1.53/1.73/1.92元，当前股价对应PE为10.1/8.9/8.0倍 [21] 各部分总结 收入拆分 - 分产品看，2023年公司衣柜稳健增长，门墙品类在品类协同效应下高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板收入分别为28.4/25.1/4.1亿元，同比分别变动+3.69%/+19.15%/+79.92%；2024Q1各产品收入同比分别 - 0.71%/+8.83%/+11.61% [2] - 渠道方面，2023年公司零售（经销 + 直营）收入同比增长9.0%，整装渠道收入增速达34.50%，直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为4.7/31.2/20.1/1.5亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/+21.22%/+31.86%；2024Q1各渠道收入同比分别+13.24%/ - 1.78%/+9.66%/+66.61%，海外渠道于较低基数下高增延续 [2] 盈利能力 - 2023年公司毛利率表现及费用控制平稳，整体毛利率为37.1%（ - 0.6pct），期间费用率24.4%（ - 0.8pct），销售净利率9.7%（ - 0.2pct） [8] - 2024Q1公司毛利率37.2%（+0.3pct），期间费用率为34.2%（+2.9pct），销售净利率5.8%（ - 0.6pct），或主系广宣费投入以及股权激励支付费用增加使销售及管理费用率提升 [8] 财务数据 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2957|3469|4213|4798|5501| |非流动资产（百万元）|2823|2918|3051|3217|3389| |资产总计（百万元）|5781|6387|7264|8015|8889| |流动负债（百万元）|2775|2861|3095|3343|3601| |非流动负债（百万元）|127|238|215|193|170| |负债合计（百万元）|2902|3099|3310|3536|3772| |归属母公司净利润（百万元）|537|595|666|754|838| |EPS（元）|1.23|1.36|1.53|1.73|1.92| [5] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5389|6116|6820|7625|8501| |营业成本（百万元）|3358|3849|4279|4773|5313| |营业利润（百万元）|576|619|716|806|892| |利润总额（百万元）|577|622|714|806|893| |净利润（百万元）|537|595|666|754|838| [5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|766|756|771|888|938| |投资活动现金流（百万元）|-443|-436|-282|-315|-341| |筹资活动现金流（百万元）|-433|-307|16|-221|-177| |现金净增加额（百万元）|-105|17|504|351|420| [24] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|4.6|13.5|11.5|11.8|11.5| |营业利润(%)|4.5|7.5|15.6|12.6|10.7| |归属于母公司净利润(%)|6.3|10.8|11.9|13.2|11.2| |毛利率(%)|37.7|37.1|37.3|37.4|37.5| |净利率(%)|10.0|9.7|9.8|9.9|9.9| |ROE(%)|18.7|18.1|16.8|16.8|16.4| |ROIC(%)|16.1|16.1|15.3|15.2|14.8| |资产负债率(%)|50.2|48.5|45.6|44.1|42.4| |净负债比率(%)|-8.3|-15.8|-26.0|-31.3|-36.0| |流动比率|1.1|1.2|1.4|1.4|1.5| |速动比率|0.8|1.0|1.1|1.2|1.3| |总资产周转率|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转率|30.4|28.3|28.3|28.3|28.3| |应付账款周转率|6.3|6.6|6.6|6.6|6.6| |每股收益(最新摊薄，元)|1.23|1.36|1.53|1.73|1.92| |每股经营现金流(最新摊薄，元)|1.75|1.73|1.77|2.03|2.15| |每股净资产(最新摊薄，元)|6.59|7.53|9.06|10.26|11.72| |P/E(倍)|12.5|11.3|10.1|8.9|8.0| |P/B(倍)|2.3|2.0|1.7|1.5|1.3| |EV/EBITDA|8.1|7.2|6.1|5.2|4.3| [24]