报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格17.42元，上次预测30.89元，当前价格11.82元 [1] 报告的核心观点 - 下调2024、2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.07（-0.24）、0.14（-0.25）、0.23元，参考可比公司2024年5.28倍PS，下调目标价至17.42元，维持“增持”评级 [1] - 2023年业绩落在预告区间，2024Q1扣非净利减亏，阶段性影响后2024年收入将提速 [1] - 人员优化降低成本，产品升级迭代增强交付能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,262|9,796|11,338|12,807|14,103| |营业收入(+/-)%|4%|6%|16%|13%|10%| |经营利润（EBIT）（百万元）|154|-872|337|619|970| |经营利润(+/-)%|-77%|-668%|139%|83%|57%| |净利润（归母）（百万元）|219|-967|232|468|769| |净利润(+/-)%|-69%|-541%|124%|102%|64%| |每股净收益（元）|0.06|-0.28|0.07|0.14|0.23| |每股股利（元）|0.06|0.00|0.02|0.04|0.08| |经营利润率(%)|1.7%|-8.9%|3.0%|4.8%|6.9%| |净资产收益率(%)|1.9%|-9.5%|2.2%|4.4%|6.9%| |投入资本回报率(%)|0.8%|-5.0%|1.6%|2.9%|4.2%| |EV/EBITDA|45.01|602.69|37.19|27.42|20.92| |市盈率|184.36|—|174.53|86.30|52.52| |股息率(%)|0.5%|0.0%|0.2%|0.4%|0.6%| [1] 财务预测 损益表 |项目|2022A|2023A|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,262|9,796|11,338| |营业成本（百万元）|4,041|4,826|5,010| |税金及附加（百万元）|106|108|125| |销售费用（百万元）|2,235|2,743|2,721| |管理费用（百万元）|1,117|1,108|1,281| |EBIT（百万元）|154|-872|337| |公允价值变动收益（百万元）|34|-8|0| |投资收益（百万元）|110|74|113| |财务费用（百万元）|-12|68|81| |营业利润（百万元）|251|-900|267| |所得税（百万元）|22|23|21| |少数股东损益（百万元）|6|34|5| |净利润（百万元）|219|-967|232| [2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产（百万元）|8,342|8,297|8,351| |其他流动资产（百万元）|122|133|145| |长期投资（百万元）|2,735|2,833|2,943| |固定资产合计（百万元）|2,376|2,286|2,260| |无形及其他资产（百万元）|2,905|4,223|4,992| |资产合计（百万元）|23,555|25,521|27,012| |流动负债（百万元）|9,574|11,122|12,230| |非流动负债（百万元）|1,463|2,596|2,778| |股东权益（百万元）|12,518|11,803|12,003| |投入资本 (IC)（百万元）|17,026|18,008|19,013| [2] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT（百万元）|140|-894|310| |折旧与摊销（百万元）|664|936|721| |流动资金增量（百万元）|-390|306|658| |资本支出（百万元）|-1,554|-1,788|-1,894| |自由现金流（百万元）|-1,140|-1,440|-205| |经营现金流（百万元）|286|-91|1,451| |投资现金流（百万元）|-3,853|-542|-1,987| |融资现金流（百万元）|4,928|2,089|549| |现金流净增加额（百万元）|1,361|1,456|14| [2] 财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增长率|3.7%|5.8%|15.7%| |EBIT增长率|-76.9%|-667.8%|138.7%| |净利润增长率|-69.0%|-541.3%|123.9%| |毛利率|56.4%|50.7%|55.8%| |EBIT率|1.7%|-8.9%|3.0%| |净利润率|2.4%|-9.9%|2.0%| |净资产收益率 (ROE)|1.9%|-9.5%|2.2%| |总资产收益率 (ROA)|0.9%|-3.8%|0.9%| |投入资本回报率 (ROIC)|0.8%|-5.0%|1.6%| |存货周转天数|41.8|40.4|38.1| |应收账款周转天数|66.2|85.3|79.7| |总资产周转周转天数|794.6|901.8|834.0| |净利润现金含量|1.3|0.1|6.3| |资本支出 / 收入|16.8%|18.3%|16.7%| |资产负债率|46.9%|53.8%|55.6%| |净负债率|88.2%|116.2%|125.0%| |PE|184.36|—|174.53| |PB|3.54|3.98|3.90| |EV/EBITDA|45.01|602.69|37.19| |P/S|4.38|4.12|3.56| |股息率|0.5%|0.0%|0.2%| [2] 可比公司PS估值表 |公司名称|总市值(亿元)|营业总收入(亿元)2023A|营业总收入(亿元)2024E|营业总收入(亿元)2025E|营业总收入(亿元)2026E|PS 2023A|PS 2024E|PS 2025E|PS 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |万兴科技|128.09|14.81|18.80|23.31|27.65|8.65|6.81|5.49|4.63| |金蝶国际|304.39|57.82|66.79|78.80|91.44|5.26|4.56|3.86|3.33| |科大讯飞|1,053.73|196.50|235.44|282.79|326.38|5.36|4.48|3.73|3.23| |均值| - | - | - | - | - | - | 5.28 | - | - | |用友网络|404.07|97.96|113.38|128.07|141.03|4.12|3.56|3.16|2.87| [4]