报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司短期海外订单有望同比维持增长、中长期海外工厂与自主品牌将持续提升增量，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司的归母净利润分别为2.89、3.37、4.28亿元，基于2024年4月26日收盘价，对应PE为25.1、21.5、17.0 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日收盘价24.70元，总股本294.11百万股，流通股本294.11百万股，净资产2234.02百万元，总资产4062.55百万元，每股净资产7.60元 [2] 投资要点 整体业绩 - 2023年公司实现营业收入37.5亿元，同比+15.4%；归母净利润2.3亿元，同比+120.1%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+147.1%。销售毛利率为26.3%，同比+6.5pct；归母净利润率为6.2%，同比+3.0pct [2] 单季度业绩 - 23Q4营收10.3亿元，同比+28.4%，环比+3.8%；归母净利润0.56亿元，环比 - 30.0%。销售毛利率为27.4%，同比+6.4pct，环比+0.11pct；归母净利润率为5.5%，同比+6.5pct，环比 - 2.6pct [2] - 24Q1营收8.8亿元，同比+24.4%，环比 - 15.2%；归母净利润0.56亿元，环比 - 0.4%。销售毛利率27.8%，同比+3.5pct，环比+0.4pct；归母净利润率为6.4%，同比+4.2pct，环比+1.0pct [2] 产品分类营收及毛利率 - 2023年宠物零食营收23.5亿元，同比+9.8%，毛利率25.4%，同比+6.82pct；宠物罐头营收6.3亿元，同比+5.8%，毛利率32.6%，同比+6.2pct；宠物主粮营收5.8亿元，同比+60.2%，毛利率29.1%，同比+8.6pct；宠物用品及其他营收1.8亿元，同比+25.7% [2] 地区分类营收及毛利率 - 2023年境内营收10.8亿元，同比+20.15%，毛利率31.3%，同比+3.5pct；境外营收25.3亿元，同比+12.9%，毛利率25.2%，同比+8.0pct [2] 销售模式分类营收及毛利率 - 2023年OEM营收21.5亿元，同比+14.45%，毛利率26.1%，同比+7.85pct；经销营收11.2亿元，同比+8.7%，毛利率23.7%，同比+4.8pct；直销营收3.4亿元，同比+47.2%，毛利率43.7%，同比+1.3pct [2] 费用率 - 2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/3.8%/1.3%/0.8%，同比+1pct/+0.2pct/ - 0.1pct/+0.3pct [2] - 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/5.1%/1.7%/0.7%，同比+0.7pct/+0.0pct/ - 0.1pct/ - 1.0pct。销售费用率增加系业务宣传等费用增加，财务费用率减少为汇兑损失减少所致 [2] 线上销售数据跟踪 - 2023年天猫、京东、抖音三大平台三大自主品牌GMV为4.4亿元，同比+3.8%。其中顽皮GMV为2.6亿元，同比 - 14.1%，zeal GMV为0.59亿元，同比+10.9%，领先GMV为1.2亿元，同比+80.2% [2] - 2024Q1三大平台两大品牌GMV为1亿元，同比 - 3.2%，其中顽皮GMV为0.5亿元，同比 - 26.4%，Zeal GMV为0.15亿元，同比+27.2%，领先GMV为0.3亿元，同比+59% [2] 公司财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为2235、2542等百万元；非流动资产分别为2450、2442等百万元；资产总计分别为4390、4677等百万元；流动负债分别为970、910等百万元；非流动负债分别为789、788等百万元；负债合计分别为1759、1697等百万元；股东权益合计分别为2631、2979等百万元 [5] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为3747、4213等百万元；营业成本分别为2763、3101等百万元；净利润分别为292、335等百万元；归属母公司净利润分别为233、289等百万元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为447、355等百万元；投资活动产生现金流量分别为 - 680、35等百万元；融资活动产生现金流量分别为84、 - 432等百万元；现金净变动分别为 - 144、 - 42等百万元 [5] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为15.4%、12.4%等；营业利润增长率分别为140.5%、15.8%等；归母净利润增长率分别为120.1%、24.0%等；毛利率分别为26.3%、26.4%等；ROE分别为10.4%、12.1%等；资产负债率分别为44.9%、40.1%等 [5] 每股资料 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.79、0.98等元；每股经营现金分别为1.52、1.21等元；每股净资产分别为7.59、8.16等元 [5] 估值比率 - 2023 - 2026E PE分别为31.2、25.1等倍；PB分别为3.3、3.0等倍 [5]