报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司产品结构提升，盈利能力企稳回升，费用管控能力稳定，经营质量优异，车用 PCB 需求持续增长，新品研发拓展能力边界，随着泰国生产基地逐步投产将进一步贡献业绩，预计 2024 - 2026 年归母净利润增长 [5][6][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 年全年实现营业收入 107.57 亿元，同比增长 2.31%；归母净利润 9.36 亿元，同比下滑 12.16%；2023Q4 营业收入 30.05 亿元，同比增长 7.41%；归母净利润 2.36 亿元，同比下滑 26.03% [1] - 2024 年一季度实现收入 27.43 亿元，同比增长 17.16%，归母净利润 3.18 亿元，同比增长 50.30% [7] - 2023 年毛利率 23.17%，同比提升 0.82pct，24Q1 毛利率 24.61%，同比提升 0.17pct，环比提升 5.2pct；2023 年销售、管理、研发费率合计同比提升 1.4pct，24Q1 销售、管理、研发费率合计同比持平；2023 年经营活动产生的现金流量净额 21.15 亿元 [5] 业务情况 - 2023 年电子行业景气度整体下行，部分领域存在结构性行情，汽车电子业务收入 43.62 亿元，同比增长 21.01%；珠海高多层工厂和 SLP 工厂收入 14.1 亿元，同比增长 21%，HLC 和 HDI 项目进展顺利；富山工厂收入 5.13 亿元、龙川基地收入 42.12 亿元，同比均有所下降，主要因软板行业景气度疲软，价格同比下滑；24Q1 收入同比增长主要因汽车和消费电子需求回升，公司稼动率提高 [7] - 公司在车用 PCB 领域储备充分，硬板和软板分别切入全球领先的 Tier1 和电池厂，能量产新能源汽车充配电板等新产品；持续研发创新，拓展软硬结合板等差异化产品的能力边界，在多个产品实现量产并取得技术突破；完成泰国子公司设立 [6] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 12.11、14.27 和 16.54 亿元，对应当前股价（2024 年 4 月 26 日收盘价）PE 为 14.3、12.1 和 10.5 倍 [12] 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入(百万元)|同比增长|归母净利润(百万元)|同比增长|毛利率|ROE|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|10757|2.3%|936|-12.2%|23.2%|10.7%|1.11|18.5| |2024E|12491|16.1%|1211|29.4%|23.8%|12.8%|1.44|14.3| |2025E|14380|15.1%|1427|17.8%|24.1%|13.7%|1.69|12.1| |2026E|16134|12.2%|1654|15.9%|24.4%|14.4%|1.96|10.5| [13] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|流动资产|货币资金|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|商誉|长期待摊费用|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|资本公积|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|8727|2288|250|3899|9|1364|916|8504|87|6982|483|273|0|104|575|17231|4832|3|3913|916|3428|417|3012|8261|842|1770|5358|193|8970|17231| |2024E|9336|2154|188|4493|11|1635|854|8802|43|7313|478|263|0|99|605|18138|5543|72|4683|788|2987|528|2459|8530|842|1770|6102|181|9608|18138| |2025E|10889|2800|181|5176|13|1845|875|8993|51|7554|475|253|0|89|572|19882|6142|70|5267|806|3182|627|2556|9325|842|1770|6992|165|10558|19882| |2026E|12538|3563|195|5813|14|2065|888|9134|54|7704|472|242|0|78|584|21672|6783|59|5906|818|3286|687|2599|10069|842|1770|7997|142|11603|21672| [19] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|其他收益|投资收益|公允价值变动收益|信用减值损失|资产减值损失|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EPS(元)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|10757|8265|72|192|489|601|85|124|-5|-47|-7|-66|0|1052|5|10|1048|137|911|-25|936|1.11| |2024E|12491|9518|75|212|612|749|-43|111|2|-20|-17|-67|-4|1371|3|8|1367|167|1200|-12|1211|1.44| |2025E|14380|10914|72|234|690|906|-45|117|-1|-24|-14|-68|-4|1615|4|8|1611|200|1410|-17|1427|1.69| |2026E|16134|12198|81|258|726|1049|-38|119|0|-26|-14|-67|-3|1868|4|8|1864|232|1631|-22|1654|1.96| [19] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|归母净利润|折旧和摊销|资产减值准备|资产处置损失|公允价值变动损失|财务费用|投资损失|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量|现金净变动|现金的期初余额|现金的期末余额| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|936|756|66|0|47|136|5|-25|237|2115|-1874|436|693|1276|1968| |2024E|1211|718|133|4|20|-43|-2|-12|-198|1778|-951|-961|-134|2288|2154| |2025E|1427|811|-6|4|24|-45|1|-17|-309|1928|-1066|-215|646|2154|2800| |2026E|1654|901|1|3|26|-38|0|-22|-221|2294|-1084|-447|762|2800|3563| [19] 主要财务比率预测 |会计年度|成长性（营业收入增长率）|成长性（营业利润增长率）|成长性（归母净利润增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（归母净利率）|盈利能力（ROE）|偿债能力（资产负债率）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|每股资料（每股收益）|每股资料（每股经营现金）|每股资料（每股净资产）|估值比率（PE）|估值比率（PB）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|2.3%|-14.6%|-12.2%|23.2%|8.7%|10.7%|47.9%|1.81|1.52|65.7%|294.3%|594.0%|1.11|2.51|10.43|18.5|2.0| |2024E|16.1%|30.4%|29.4%|23.8%|9.7%|12.8%|47.0%|1.68|1.39|70.6%|316.8%|629.9%|1.44|2.11|11.20|14.3|1.8| |2025E|15.1%|17.8%|17.8%|24.1%|9.9%|13.7%|46.9%|1.77|1.47|75.6%|313.1%|619.1%|1.69|2.29|12.35|12.1|1.7| |2026E|12.2%|15.6%|15.9%|24.4%|10.2%|14.4%|46.5%|1.85|1.54|77.7%|309.9%|616.9%|1.96|2.72|13.61|10.5|1.5| [19]