报告公司投资评级 - 买入（维持）[13] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q1业绩，收入5.40亿（+23.6%），归母0.74亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%），业绩达到预告中枢[13] - 收入端线下高增带动营收增长，Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速，量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%；渠道变革与推新持续，后续将在线上导入鹌鹑蛋产品，线下上新鹌鹑蛋与短保豆干并发力量贩零食系统，Q2收入增速目标与全年增速目标持平[13] - 盈利端24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，预计由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应释放贡献；销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，销售费率上升系春节错期+线下渠道拓展；其他收益占比同比+1.55pct；Q1归母净利率13.63%，同比+4.66pct[13] - 公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高，积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3年倍增计划稳步推进，预计2024 - 2026年实现营业收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2065|3325|4089| |收入同比（%）|41.3%|28.5%|25.3%|23.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |210|366|485| |净利润同比（%）|68.2%|39.1%|25.6%|32.4%| |毛利率（%）|28.2%|29.5%|29.2%|29.4%| |ROE（%）|16.0%|19.5%|21.1%|23.9%| |每股收益（元）| - |0.48|0.81|1.07| |P/E| - |25.61|17.98|13.58| |P/B| - |4.22|3.80|3.25| |EV/EBITDA| - |16.24|12.08|8.80|[2] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - |1239|1911|2314| |现金（百万元）| - |747|1167|1445| |应收账款（百万元）| - |9|14|17| |其他应收款（百万元）| - |4|6|7| |预付账款（百万元）| - |10|19|23| |存货（百万元）| - |367|603|720| |其他流动资产（百万元）| - |102|102|102| |非流动资产（百万元）| - |579|586|577| |固定资产（百万元）| - |407|352|323| |无形资产（百万元）| - |40|49|54| |其他非流动资产（百万元）| - |133|184|200| |资产总计（百万元）| - |1818|2496|2891| |流动负债（百万元）| - |476|713|810| |短期借款（百万元）| - |150|150|150| |应付账款（百万元）| - |108|191|224| |其他流动负债（百万元）| - |217|372|436| |非流动负债（百万元）| - |30|33|33| |负债合计（百万元）| - |505|746|843| |少数股东权益（百万元）| - |6|16|23| |股本（百万元）| - |451|451|451| |资本公积（百万元）| - |505|510|510| |留存收益（百万元）| - |350|773|1064| |归属母公司股东权益（百万元）| - |1307|1734|2025| |负债和股东权益（百万元）| - |1818|2496|2891|[9] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2065|3325|4089| |营业成本（百万元）| - |1484|2353|2886| |营业税金及附加（百万元）| - |13|21|26| |销售费用（百万元）| - |222|376|442| |管理费用（百万元）| - |83|143|164| |财务费用（百万元）| - | - 8| - 24| - 30| |资产减值损失（百万元）| - |0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）| - |0|0|0| |投资净收益（百万元）| - |4|7|9| |营业利润（百万元）| - |267|457|603| |营业外收入（百万元）| - |0|0|0| |营业外支出（百万元）| - |7|5|5| |利润总额（百万元）| - |260|452|599| |所得税（百万元）| - |48|81|107| |净利润（百万元）| - |212|372|492| |少数股东损益（百万元）| - |2|5|7| |归属母公司净利润（百万元）| - |210|366|485| |EBITDA（百万元）| - |304|462|602| |EPS（元）| - |0.48|0.81|1.07|[9] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|41.3%|28.5%|25.3%|23.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|79.6%|35.7%|26.3%|31.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|68.2%|39.1%|25.6%|32.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|28.2%|29.5%|29.2%|29.4%| |获利能力 - 净利率（%）|10.1%|11.0%|11.0%|11.9%| |获利能力 - ROE（%）|16.0%|19.5%|21.1%|23.9%| |获利能力 - ROIC（%）|14.0%|16.8%|18.4%|21.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.8%|29.1%|29.9%|29.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|38.5%|41.1%|42.7%|41.2%| |偿债能力 - 流动比率| - |2.60|2.68|2.86| |偿债能力 - 速动比率| - |1.60|1.66|1.81| |营运能力 - 总资产周转率| - |1.33|1.44|1.52| |营运能力 - 应收账款周转率| - |221.60|265.11|262.90| |营运能力 - 应付账款周转率| - |14.23|13.93|13.91|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |156|377|492| |净利润（百万元）| - |212|372|492| |折旧摊销（百万元）| - |50|34|34| |财务费用（百万元）| - |2|1|1| |投资损失（百万元）| - | - 4| - 7| - 9| |营运资金变动（百万元）| - | - 106| - 26| - 28| |其他经营现金流（百万元）| - |321|401|523| |投资活动现金流（百万元）| - | - 185| - 22| - 20| |资本支出（百万元）| - | - 159| - 16| - 15| |长期投资（百万元）| - | - 30|0|0| |其他投资现金流（百万元）| - |4| - 6| - 5| |筹资活动现金流（百万元）| - |258| - 129| - 194| |短期借款（百万元）| - |150|0|0| |长期借款（百万元）| - |0|0|0| |普通股增加（百万元）| - |48|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |214|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | - 154| - 129| - 194| |现金净增加额（百万元）| - |231|226|278|[9] 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益| - |0.48|0.81|1.07| |每股经营现金流（摊薄）| - |0.35|0.84|1.09| |每股净资产| - |2.90|3.84|4.49|[9] 估值比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E| - |25.61|17.98|13.58| |P/B| - |4.22|3.80|3.25| |EV/EBITDA| - |16.24|12.08|8.80|[2][9]