报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024Q1裕同科技利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显成长再加速，考虑未来需求不确定性下调2024 - 2026年归母净利润预测，但看好公司龙头地位凸显、市占率持续提升，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2023年全年实现营业收入152.2亿元（-7.0%），扣非归母净利润14.9亿元（-7.0%），归母净利润14.38亿元（-3.3%）；2024Q1实现营业收入同比+19.4%，归母净利润2.2亿元（+20.6%），扣非归母净利润2.4亿元（+54.3%）[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为17.97/20.08/23.30亿元，对应EPS为1.93/2.16/2.50元[2] 盈利能力 - 2023年毛利率为26.2%（+2.5pct），期间费用率为13.9%（+2.0pct），销售净利率为9.8%（+0.2pct），扣非净利率为9.8%（+0.6pct）；2024Q1毛利率22.1%（-1.6pct），期间费用率为13.9%（-3.1pct），销售净利率为6.5%（+0.3pct），扣非净利率7.0%（+1.6pct）[2] - 2024Q1经营现金流为8.0亿元（-23.1%），资本支出为2.1亿元（-26.2%），预计未来CAPEX有望持续下降[2] 收入拆分 - 2023年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，烟包业务预计维持正增长；2024Q1收入恢复正常增速，后续需求回暖各业务将稳定向好[2] 公司亮点 - 供应链方面全球化交付布局基本完成，已在越南、印度等地建立7大生产基地，国内工厂智能化推进，2023年完成多地智能工厂建设，2024年将推动海外基地投产，启动墨西哥、菲律宾等地新工厂建设[2] - 分红方面，2023H2拟每10股派息6.2元，总计分红5.7亿元，加上2023H1分红3亿元总计分红8.7亿元，占2023年年度归母净利润60.3%，2024年4月29日收盘价计算股息率为3.5%，2024年计划实施1 - 2亿股份回购[2] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16,362|15,223|17,988|20,828|23,677| |YOY(%)|9.5|-7.0|18.2|15.8|13.7| |归母净利润(百万元)|1,488|1,438|1,797|2,008|2,330| |YOY(%)|45.5|-3.3|24.9|11.8|16.0| |毛利率(%)|23.7|26.2|26.4|26.6|26.8| |净利率(%)|9.1|9.4|10.0|9.6|9.8| |ROE(%)|14.7|12.9|13.9|13.7|13.8| |EPS(摊薄/元)|1.60|1.55|1.93|2.16|2.50| |P/E(倍)|16.8|17.4|13.9|12.5|10.7| |P/B(倍)|2.4|2.3|1.9|1.7|1.5|[3][5]