投资评级 - 报告对江山欧派（603208）维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2023年公司毛利率改善，全年毛利率为26%，同比提升2.2个百分点，其中2023Q4毛利率为29.1%，同比提升11个百分点 [2] - 2023年公司净利率为10.4%，同比扭亏，经营性现金流净额为4.2亿元，同比下降18.9% [2] - 2024Q1公司毛利率为18.8%，同比下降2.9个百分点，净利率为4.6%，同比下降4个百分点 [2] - 2023年公司营收37.4亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.9亿元，同比大幅扭亏 [14] - 2024Q1公司营收6.3亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.3亿元，同比下降50.8% [14] 产品与渠道表现 - 2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品营收分别为21.7亿元（+8.6%）/8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+71.5%），柜类产品增长较快 [6] - 2023年公司经销商渠道营收9.8亿元，同比增长11.9%，大宗渠道营收25.5亿元，同比增长17.0% [15] - 2023年公司工程直营渠道和工程代理渠道分别实现营收13.4亿元（+12.4%）和11.1亿元（+22.1%） [15] - 截至2023年末，公司拥有加盟经销商36000余家，同比增长约50%，直营工程客户100余家，工程代理商800余家 [15] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司EPS分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍 [17] - 预计2024-2026年公司营收分别为40.29亿元、44.77亿元、49.60亿元，同比增长7.8%、11.1%、10.8% [18] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.47亿元、4.99亿元、5.56亿元，同比增长14.7%、11.6%、11.3% [18] 行业对比 - 可比公司2024年平均估值为11.5倍，江山欧派2024年PE为9倍，估值相对较低 [9]