报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大 IP 开发业务贡献业绩增量，AI 对内容创作、影视制作等各项业务赋能，预测公司 2024 - 2026 年营收为 10.90/12.97/15.05 亿元，同比增长 37%/19%/16%，2024 - 2026 年归母净利润为 2.01/2.45/2.84 亿元 [6] 各部分总结 业务发展 - 2023 年公司授权业务收入 4066.70 万元，毛利率 84.42% [1] - 2023 年 5 月公司完成上影元 51%股权收购及并表，切入大 IP 开发业务，实现双轮驱动 [1] - 2023 年上影元联动行业巨头开展 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8 亿，力争未来三年实现 IP 合作产品涉足 5 大领域 30 个行业、500 个以上品牌，合作商品 GMV 超 100 亿元 [1] - 游戏联动及授权板块与多款多类型游戏开展合作，微信小程序游戏端表现亮眼 [1] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|368.35|795.23|1,090.36|1,297.41|1,504.86| |增长率(%)|(49.62)|115.89|37.11|18.99|15.99| |EBITDA(百万元)|105.73|132.71|297.12|354.13|405.90| |归属母公司净利润(百万元)|(334.80)|126.98|201.06|245.27|284.49| |增长率(%)|(1,630.74)|(137.93)|58.34|21.99|15.99| |EPS(元/股)|(0.75)|0.28|0.45|0.55|0.63| |市盈率(P/E)|(42.65)|112.46|71.02|58.22|50.19| |市净率(P/B)|9.07|8.66|7.70|6.81|6.00| |市销率(P/S)|38.77|17.96|13.10|11.01|9.49| |EV/EBITDA|25.66|72.65|40.99|32.89|28.51|[3] 资产负债表 |项目|2022|2023| | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,257.84|784.87| |应收票据及应收账款(百万元)|95.13|147.32| |预付账款(百万元)|10.38|10.68| |存货(百万元)|3.09|16.56| |其他(百万元)|89.33|653.68| |流动资产合计(百万元)|1,455.76|1,613.11| |长期股权投资(百万元)|122.33|267.98| |固定资产(百万元)|57.06|224.35| |在建工程(百万元)|51.83|5.42| |无形资产(百万元)|42.22|46.58| |其他(百万元)|1,176.75|813.71| |非流动资产合计(百万元)|1,450.20|1,358.04| |资产总计(百万元)|2,905.96|2,971.15| |短期借款(百万元)|9.99|9.99| |应付票据及应付账款(百万元)|185.64|226.38| |其他(百万元)|297.43|343.68| |流动负债合计(百万元)|493.06|580.05| |长期借款(百万元)|0.00|0.00| |应付债券(百万元)|0.00|0.00| |其他(百万元)|611.02|447.83| |非流动负债合计(百万元)|611.02|447.83| |负债合计(百万元)|1,230.77|1,182.50| |少数股东权益(百万元)|100.60|140.42| |股本(百万元)|448.20|448.20| |资本公积(百万元)|754.88|698.78| |留存收益(百万元)|155.37|282.52| |其他(百万元)|216.15|218.73| |股东权益合计(百万元)|1,675.19|1,788.65| |负债和股东权益总计(百万元)|2,905.96|2,971.15|[4] 业绩情况 - 2023 年公司实现营业收入 7.95 亿元，同比增长 85.07%；归母净利润 1.27 亿元，扣非归母净利润 0.63 亿元，扭亏为盈 [5] - 2024 年一季度公司实现营业收入 2.10 亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26 万元，同比增长 28.18%；扣非归母净利润 2853.07 万元，同比增长 20.83% [5] 利润分配 - 2023 年年度利润分配预案拟每 10 股派 1.14 元（含税），合计派发现金红利 5109.48 万元 [5][18] - 公司拟在 2024 年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的 40% [18] 行业情况 - 2023 年全国电影总票房 549.15 亿元（含服务费），同比增长 83.5%，国内电影市场整体复苏 [25] 公司业务板块 - 院线业务：2023 年联和院线累计票房 44.83 亿元（含服务费），同比增长 105.90%；市占率 8.28%，同比增长 1.01pct；旗下加盟影院 796 家，银幕 5101 块，稳居全国票房前三 [25] - 影院业务：2023 年直营影院累计票房 6.32 亿元（含服务费），同比增长 129.71%，市占率 1.17%，同比增长 0.25pct；上海影城 SHO 探索“影院 +”模式，实现同期上海地区票房第一 [25] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|(346.87)|144.45|201.06|245.27|284.49| |折旧摊销(百万元)|71.08|53.18|43.46|45.96|48.46| |财务费用(百万元)|21.10|11.81|21.81|25.95|30.10| |投资损失(百万元)|5.74|(8.52)|(18.54)|(19.46)|(22.57)| |营运资金变动(百万元)|155.12|247.79|(163.62)|292.18|(39.70)| |其它(百万元)|188.44|(204.15)|27.26|32.44|37.62| |经营活动现金流(百万元)|94.60|244.56|111.43|622.33|338.39| |资本支出(百万元)|175.01|460.24|71.33|11.68|162.27| |长期投资(百万元)|(30.91)|145.64|40.00|40.00|40.00| |其他(百万元)|85.96|(886.12)|(14.37)|(157.61)|(309.48)| |投资活动现金流(百万元)|230.05|(280.23)|96.96|(105.93)|(107.20)| |债权融资(百万元)|22.31|(45.99)|(49.05)|(1.70)|(29.19)| |股权融资(百万元)|(21.46)|(53.52)|5.43|(4.48)|1.18| |其他(百万元)|(88.88)|(2.85)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|(88.03)|(102.36)|(43.62)|(6.18)|(28.01)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|236.63|(138.03)|164.76|510.23|203.18|[29]