投资评级 - 依依股份当前评级为"买入"，目标价未给出，维持买入评级 [50] 核心观点 - 依依股份2023年营收13.4亿元，同比下降11.8%，归母净利润1亿元，同比下降31.4% [18] - 2024年一季度营收3.8亿元，同比增长35.2%，归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏 [18] - 公司2024年将持续巩固和扩大原有客户资源，积极开发新的国际市场及客户资源，扩大国际销售规模 [5] - 2024年公司宠物尿垫产能可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片，产能瓶颈得到突破 [9] 财务表现 - 2023年公司整体毛利率为17%，同比提升3.3个百分点，2024年一季度毛利率为18.2%，同比提升11.2个百分点 [24] - 2023年宠物一次性卫生护理用品毛利率为17.9%，其中宠物垫毛利率为15.8%，宠物尿裤毛利率为46.1% [24] - 2023年公司总费用率为5.5%，同比上升2.2个百分点，2024年一季度总费用率为4.9%，同比下降4.1个百分点 [24] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为16.9亿元、20.2亿元、23.6亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.03亿元、2.4亿元 [47] 业务展望 - 2024年公司宠物一次性卫生护理用品销量预计增长25%，2025年增长18%，2026年增长15% [12] - 2024年公司宠物一次性卫生护理用品毛利率预计为18.5%，2025年为18.6%，2026年为18.8% [3] - 2023年公司外销营收12.4亿元，同比下降13.9%，内销营收1亿元，同比增长27.8% [46] - 2024年公司将继续拓展海外优质客户，预计全年收入保持稳健增长 [46] 估值与预测 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [26] - 2024年公司净资产收益率预计为8.93%，2025年为10.31%，2026年为11.58% [47] - 2024年公司PB预计为1.36倍，2025年为1.30倍，2026年为1.23倍 [47]