报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上，当前价格 10.14 元，合理价值 11.13 元 [4][11] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩概况：实现营收 13.29 亿元（YOY -30.2%，QOQ -16.7%），毛利润 8.90 亿元（YOY -28.3%，QOQ -5.1%），毛利率 66.94%，销售费用 2.3 亿元（YOY -4.7%，QOQ +8.7%），销售费用率 17.32%，研发费用 4.98 亿元（YOY -10%，QOQ -17.7%），研发费用率 37.48%，Q1 归母净利润 -0.3 亿元，归母净利率 -2.24%，扣非后归母净利润 -1.58 亿元（YOY -177.7%，QOQ -35.9%），扣非归母净利率 -11.92% [2] - 老游戏流水自然下滑：2024Q1 游戏业务营收 12.85 亿元，同比下滑 23.8%，环比减少 4.9%，受存量游戏产品生命周期影响，流水自然回落；影视业务收入 3472 万元，同比减少 82.19%，环比减少 85.21%，受影视剧收入确认节奏影响，且 24Q1 播出并确认收入的剧集较少；储备产品有《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》《诛仙 2》等 [2] - 盈利预测与投资建议：公司管理研发体系持续优化，2023 年 12 月组织架构调整后，有助于提升游戏产品研发效率；2024 年已上线《女神异闻录》《一拳超人：世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《神魔大陆》海外版；在 AI 技术方面，持续推进新技术与游戏研发融合；发挥 IP 改编优势，2024 年产品丰富，预计 24 - 26 年归母净利润 12.0/12.19/13.09 亿元；考虑到 24 年产品储备丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，给予公司 24 年 18xPE 估值，对应每股合理价值 11.13 元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026 年预计分别为 76.7 亿、77.91 亿、84.63 亿、91.34 亿、99.81 亿元，增长率分别为 -10.0%、1.6%、8.6%、7.9%、9.3% [3] - 归母净利润：2022 - 2026 年预计分别为 13.77 亿、4.91 亿、12.0 亿、12.19 亿、13.09 亿元，增长率分别为 273.1%、 -64.3%、144.1%、1.6%、7.4% [3] - EPS：2022 - 2026 年预计分别为 0.72 元、0.26 元、0.62 元、0.63 元、0.67 元 [3] - 市盈率：2022 - 2026 年预计分别为 17.67x、45.54x、16.14x、15.88x、14.79x [3] - ROE：2022 - 2026 年预计分别为 15.0%、5.5%、11.9%、10.8%、10.4% [3] - EV/EBITDA：2022 - 2026 年预计分别为 16.35x、25.64x、9.88x、9.53x、7.40x [3] 资产负债表 - 流动资产：2022 - 2026 年预计分别为 63.78 亿、68.09 亿、90.75 亿、108.47 亿、130.12 亿元 [7] - 非流动资产：2022 - 2026 年预计分别为 92.58 亿、76.8 亿、73.36 亿、67.56 亿、61.62 亿元 [7] - 流动负债：2022 - 2026 年预计分别为 41.17 亿、34.64 亿、42.68 亿、42.17 亿、44.52 亿元 [7] - 非流动负债：2022 - 2026 年预计分别为 20.43 亿、16 亿、16 亿、16 亿、16 亿元 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 76.7 亿、77.91 亿、84.63 亿、91.34 亿、99.81 亿元 [7] - 投资活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 22.9 亿、21.95 亿、21.16 亿、23.29 亿、24.95 亿元 [7] - 筹资活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 1.77 亿、 -1.47 亿、0.85 亿、0.91 亿、1 亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长 2022 - 2026 年预计分别为 -10.0%、1.6%、8.6%、7.9%、9.3%；营业利润增长 2022 - 2026 年预计分别为 885.9%、 -39.2%、54.1%、1.6%、7.4%；归母净利润增长 2022 - 2026 年预计分别为 273.1%、 -64.3%、144.1%、1.6%、7.4% [8] - 获利能力：毛利率 2022 - 2026 年预计分别为 68.4%、59.7%、63.1%、63.3%、63.6%；净利率 2022 - 2026 年预计分别为 18.2%、7.5%、14.5%、13.6%、13.4%；ROE 2022 - 2026 年预计分别为 15.0%、5.5%、11.9%、10.8%、10.4%；ROIC 2022 - 2026 年预计分别为 8.9%、3.0%、9.4%、8.2%、8.3% [8] - 偿债能力：资产负债率 2022 - 2026 年预计分别为 39.4%、35.0%、35.8%、33.0%、31.6%；净负债比率 2022 - 2026 年预计分别为 65.0%、53.7%、55.7%、49.4%、46.1%；流动比率 2022 - 2026 年预计分别为 1.55、1.97、2.13、2.57、2.92；速动比率 2022 - 2026 年预计分别为 1.01、1.30、1.51、1.90、2.30 [8] - 营运能力：总资产周转率 2022 - 2026 年预计分别为 0.49、0.54、0.52、0.52、0.52；应收账款周转率 2022 - 2026 年预计分别为 7.83、8.59、7.04、9.23、7.13；存货周转率 2022 - 2026 年预计分别为 4.91、6.14、5.37、5.28、6.01 [8] - 每股指标：每股收益 2022 - 2026 年预计分别为 0.72 元、0.26 元、0.62 元、0.63 元、0.67 元；每股经营现金流 2022 - 2026 年预计分别为 1 元、0 元、1 元、1 元、1 元；每股净资产 2022 - 2026 年预计分别为 4.72 元、4.62 元、5.18 元、5.81 元、6.48 元 [8] - 估值比率：P/E 2022 - 2026 年预计分别为 17.67x、45.54x、16.14x、15.88x、14.79x；P/B 2022 - 2026 年预计分别为 2.69x、2.56x、1.93x、1.72x、1.54x；EV/EBITDA 2022 - 2026 年预计分别为 16.35x、25.64x、9.88x、9.53x、7.40x [8]