报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司发布一季报，24Q1收入2.67亿，yoy+28.7%；归母净利0.91亿，同比+172%，略超预期 [2] - 老产品增速稳定，增长来源有益赛普预充针新剂型、赛普汀、健尼哌等 [2] - IL17推进商业化，市场规模迅速扩容，三生国健顺位靠前叠加商业化优势，预计放量速度和销售峰值乐观 [2] - IL4顺位第二梯队已启动注册，已完成AD等多个适应症拓展 [2] - 自免疾病为慢病用药，判断未来销售峰值/营业利润更多看商业化要素，三生国健有自免领域积累和较高的商业化团队基建的平台价值 [2] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入13.07/13.55/16.38亿元，实现归母净利润4.08/3.60/4.39亿元，因公司一季度表现好于预期，故上调预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本617百万股，流通股本93百万股，市价23.51元，市值14,501百万元，流通市值2,180百万元 [2] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|/|825|1,014|1,307|1,355| |增长率yoy%|-11.1%|22.8%|28.9%|3.7%|20.9%| |净利润（百万元）|49|295|408|360|439| |增长率yoy%|173.0%|497.6%|38.5%|-11.9%|22.2%| |每股收益（元）|0.08|0.48|0.66|0.58|0.71| |净资产收益率|1.1%|6.2%|8.0%|6.6%|7.5%| |P/E|/|294.1|49.2|35.5|40.3| |P/B|/|3.1|3.0|2.7|2.6| |现金净增加额（百万元）|(532)|(165)|1,226|381|276| |P/S|/|14.3|11.1|10.7|8.9| [2][3] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1,091|933|2,160|2,540|2,816| |应收和预付款项|174|170|263|253|306| |存货净额|227|195|281|275|313| |其他流动资产|1,495|951|726|763|814| |流动资产合计|2,986|2,250|3,430|3,832|4,248| |固定资产及在建工程|1,426|1,562|1,510|1,470|1,461| |长期股权投资|103|88|88|88|88| |无形资产|310|285|313|309|304| |其他非流动资产|273|1,120|547|647|771| |非流动资产合计|2,112|3,055|2,458|2,514|2,624| |资产总计|5,098|5,305|5,888|6,346|6,872| |短期借款|150|50|67|89|69| |应付款项|225|258|325|338|398| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|375|308|392|427|467| |长期借款及应付债券|0|0|100|180|244| |其他长期负债|124|118|125|123|122| |长期负债合计|124|118|225|303|366| |负债合计|499|426|617|729|833| |股本|617|617|617|617|617| |股东权益|4,600|4,879|5,271|5,617|6,040| |负债和股东权益总计|5,098|5,305|5,888|6,346|6,872| [7] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|/|825|1,014|1,307|1,355| |营业成本|/|201|224|288|285| |销售费用|/|250|252|261|339| |管理费用|/|83|63|70|75| |研发费用|/|313|282|290|320| |财务费用|(22)|(39)|(18)|(24)|(24)| |其他费用|(37)|(86)|(22)|(27)|(37)| |营业利润|/|37|318|438|387| |营业外净收支|(8)|(8)|(8)|(8)|(8)| |利润总额|/|29|311|430|379| |所得税费用|(16)|/|27|38|33| |净利润|/|45|283|392|346| |少数股东权益|(4)|(11)|(16)|(14)|(17)| |归属于母公司净利|49|295|408|360|439| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|45|283|392|346|423| |折旧摊销|122|96|78|84|93| |利息费用|(22)|(39)|(18)|(24)|(24)| |其他|88|76|707|(99)|(190)| |经营活动现金流|233|416|1,160|307|302| |资本支出|(221)|(236)|(55)|(40)|(78)| |其他|(695)|(244)|(14)|(12)|(15)| |投资活动现金流|(917)|(479)|(68)|(53)|(93)| |债务融资|172|(61)|/|/|/| |权益融资|8|(6)|/|/|/| |其它|(29)|(34)|/|0|0| |筹资活动现金流|151|(101)|135|126|68| |汇率变动|/|/|/|/|/| [7] 财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力|/|/|/|/|/| |ROE|1.1%|6.2%|8.0%|6.6%|7.5%| |毛利率|75.6%|77.9%|78.0%|79.0%|80.0%| |营业利润率|4%|31.4%|33.5%|28.6%|28.8%| |销售净利率|6%|27.9%|30.0%|25.5%|25.8%| |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入增长率|-11.1%|22.8%|28.9%|3.7%|20.9%| |营业利润增长率|184.7%|761.3%|37.7%|-11.7%|21.7%| |净利润增长率|173.0%|497.6%|38.5%|-11.9%|22.2%| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率|9.8%|8.0%|10.5%|11.5%|12.1%| |流动比|7.96|7.30|8.76|8.98|9.10| |速动比|7.36|6.67|8.04|8.34|8.43| |每股指标与估值|/|/|/|/|/| |每股指标|/|/|/|/|/| |EPS|0.08|0.48|0.66|0.58|0.71| |BVPS|7.47|7.94|8.60|9.18|9.90| |估值|/|/|/|/|/| |P/E|294.1|49.2|35.5|40.3|33.0| |P/B|3.1|3.0|2.7|2.6|2.4| [7]