报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.76元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 华康股份2023年年报及2024年一季报显示，2023年营收27.8亿元、同比+26.5%，归母净利润3.7亿元、同比+16.3%；2024Q1营收6.4亿元、同比-2.4%，归母净利润0.8亿元、同比-11.2%，一季度业绩低于市场预期，营收净利短期承压 [4] - 糖醇销量稳健增长，盈利能力持续提升，2023年晶体糖醇营收19.1亿元、同比+14.7%，销量14.9万吨、同比+27.9%，毛利率28.9%、同比上升2.2pp；液体糖醇及其他营收6.8亿元、同比+33.0%，销量21.0万吨、同比+33.9%，毛利率8.8%、同比上升1.1pp [4] - 毛利率稳中有升，控费水平持续稳健，2024年毛利率23.7%、同比上升1.4pp，净利率13.4%、同比下降1.1pp，2023年毛利率提升源于原材料成本优化和产品结构调整，净利率下滑源于销售和管理费用前置 [4] - 木糖项目强化原料优势，舟山项目打开未来增长空间，“年产3万吨D - 木糖绿色智能化提升改造项目”已试生产，舟山基地100万吨玉米精深加工健康食品配料一期项目预计今年8月完成第一阶段建设，公司着手准备销售前期工作，看好新厂落地后产能消化和业绩释放 [4] - 华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，持续完善全产业链布局，随着高毛利单品产能落地，成长性优异，尽管短期受周期波动影响，但中长期晶体糖醇业务回报率可观，叠加舟山项目一期产能落地，看好后续糖醇业务发展，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.5亿元，EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元，给予2024年16倍PE，对应目标价25.76元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.21亿元、34.79亿元、39.23亿元，增长率分别为8.56%、15.16%、12.76%；归属母公司净利润分别为3.78亿元、4.63亿元、5.45亿元，增长率分别为1.81%、22.31%、17.81%；每股收益EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元；净资产收益率ROE分别为11.98%、13.26%、14.08%；PE分别为13、10、9；PB分别为1.53、1.38、1.25 [2] 盈利预测假设 - 考虑下游客户端需求增长和新产能释放，预计2024 - 2026年晶体糖醇营收增速分别为5%、12%、10%，毛利率分别为29%、30%、31% [6] - 考虑公司接订单代工生产且供需稳定，预计2024 - 2026年液体糖、醇及其他产品营收增速分别为20%、25%、20%，毛利率分别为9%、10%、11% [24] - 预计2024 - 2026年其他业务营收增速分别为1%、1%、1%，毛利率分别为25%、25%、25% [7] 可比公司 - 以百龙创园、莱茵生物、晨光生物作为可比公司，华康股份成长性优异，参考可比公司估值，给予公司2024年16倍估值，对应目标价25.76元，维持“买入”评级 [10] 公司基本信息 - 总股本2.35亿股，流通A股2.28亿股，52周内股价区间16.55 - 29.16元，总市值48.24亿元，总资产62.72亿元，每股净资产12.71元 [22]