报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 粤电力A 2024年一季度报告业绩整体符合预期，营业收入127.89亿元同比减少1.97%，归母净利润1.26亿元同比增长42.8%，基本每股收益0.024元同比增长42.8% [1] - 电量增长成本下降对冲电价风险，火电盈利持续改善，2024Q1发电量282.02亿千瓦时同比+7.20%，煤电/气电发电量同比增加0.86%/32.02%，在建煤电800万千瓦、气电约550万千瓦将陆续投产，24Q1发电燃料成本85.92亿元同比下降8.84%，二季度煤价环比降低盈利能力持续改善 [1] - 新能源持续扩张具备成长性，2024Q1新增装机容量177.66万千瓦，风电/光伏发电量同比增长11.94%/2100%，业务发电收入同比增长1.96亿元，在建新能源项目约244万千瓦 [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为587/653/717亿元，同比增长 - 1.8%/11.4%/9.8%；归母净利分别19.45/29.81/36.17亿元，对应EPS分别为0.37/0.57/0.69元，对应PE分别为14.6/9.5/7.8 [1] 相关目录总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|52,661|59,708|58,655|65,315|71,741| |增长率yoy（%）|18.5|13.4|-1.8|11.4|9.8| |归母净利润（百万元）|-2,980|975|1,945|2,981|3,617| |增长率yoy（%）|-1.8|132.7|99.5|53.3|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.57|0.19|0.37|0.57|0.69| |净资产收益率（%）|-15.56|4.79|8.25|10.65|11.62| |P/E（倍）|-9.5|29.1|14.6|9.5|7.8| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|0.9| [2] 股票信息 - 行业：电力 - 前次评级：买入 - 4月29日收盘价：5.40元 - 总市值：28,351.53百万元 - 总股本：5,250.28百万股 - 自由流通股占比：48.64% - 30日日均成交量：49.44百万股 [3] 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|25,812|31,931|22,211|24,335|24,356| |现金|11,504|16,431|7,668|6,373|6,633| |应收票据及应收账款|7,581|8,965|7,300|10,806|9,084| |其他应收款|935|799|1,543|653|1,966| |预付账款|1,535|1,579|1,292|2,006|1,560| |存货|3,377|2,656|3,218|3,151|3,845| |其他流动资产|881|1,502|1,191|1,346|1,269| |非流动资产|105,812|129,276|125,355|134,686|140,970| |长期投资|9,198|9,797|11,556|13,173|14,859| |固定资产|62,400|63,017|63,713|71,832|78,483| |无形资产|3,347|3,480|3,786|3,945|4,165| |其他非流动资产|30,867|52,982|46,301|45,737|43,463| |资产总计|131,624|161,207|147,566|159,022|165,326| |流动负债|42,004|46,843|48,946|65,215|79,061| |短期借款|16,261|15,757|16,009|25,055|41,507| |应付票据及应付账款|7,434|5,185|8,194|5,693|9,893| |其他流动负债|18,309|25,901|24,742|34,466|27,661| |非流动负债|60,778|80,453|61,776|52,649|39,790| |长期借款|51,955|67,929|51,103|41,050|28,654| |其他非流动负债|8,823|12,524|10,673|11,599|11,136| |负债合计|102,782|127,296|110,722|117,864|118,851| |少数股东权益|8,491|11,769|12,863|14,266|16,047| |股本|5,250|5,250|5,250|5,250|5,250| |资本公积|4,257|5,203|5,203|5,203|5,203| |留存收益|9,213|10,187|13,062|17,091|22,127| |归属母公司股东权益|20,350|22,142|23,981|26,892|30,428| |负债和股东权益|131,624|161,207|147,566|159,022|165,326| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|52,661|59,708|58,655|65,315|71,741| |营业成本|52,852|50,971|49,161|53,562|58,692| |营业税金及附加|245|334|404|429|435| |营业费用|69|93|84|98|105| |管理费用|1,193|1,592|1,485|1,683|1,838| |研发费用|1,229|1,117|1,466|1,633|1,650| |财务费用|2,136|2,288|3,738|3,534|3,546| |资产减值损失|-174|-1,675|-587|-65|-72| |其他收益|80|68|74|71|73| |公允价值变动收益|-|-|-|-|-| |投资净收益|1,062|984|1,007|1,001|1,002| |资产处置收益|31|9|9|9|9| |营业利润|-4,063|2,675|3,992|5,523|6,630| |营业外收入|125|98|115|114|112| |营业外支出|444|357|357|357|357| |利润总额|-4,381|2,416|3,750|5,280|6,385| |所得税|107|790|712|897|986| |净利润|-4,488|1,626|3,038|4,383|5,399| |少数股东损益|-1,508|651|1,094|1,403|1,782| |归属母公司净利润|-2,980|975|1,945|2,981|3,617| |EBITDA|4,430|12,349|10,872|13,018|15,423| |EPS（元）|-0.57|0.19|0.37|0.57|0.69| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,480|8,466|8,420|15,034|11,104| |净利润|-4,488|1,626|3,038|4,383|5,399| |折旧摊销|4,742|4,988|4,557|5,184|6,066| |财务费用|2,136|2,288|3,738|3,534|3,546| |投资损失|-1,062|-984|-1,007|-1,001|-1,002| |营运资金变动|-207|-1,788|-1,853|2,921|-2,884| |其他经营现金流|359|2,336|-53|13|-20| |投资活动现金流|-13,152|-26,182|453|-13,541|-11,320| |资本支出|14,599|21,716|-3,688|6,718|5,095| |长期投资|-304|-54|-1,759|-1,617|-1,686| |其他投资现金流|1,143|-4,520|-4,994|-8,440|-7,911| |筹资活动现金流|15,083|18,236|-17,637|-11,959|-15,913| |短期借款|3,901|-504|252|-126|63| |长期借款|14,322|15,974|-16,826|-10,052|-12,397| |普通股增加|-|-|-|-|-| |资本公积增加|-20|946|-|-|-| |其他筹资现金流|-3,120|1,822|-1,063|-1,781|-3,579| |现金净增加额|3,411|520|-8,764|-10,467|-16,128| [6] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入（%）|18.5|13.4|-1.8|11.4|9.8| |营业利润（%）|14.4|165.8|49.3|38.3|20.0| |归属于母公司净利润（%）|-1.8|132.7|99.5|53.3|21.4| |获利能力| | | | | | |毛利率（%）|-0.4|14.6|16.2|18.0|18.2| |净利率（%）|-5.7|1.6|3.3|4.6|5.0| |ROE（%）|-15.6|4.8|8.2|10.7|11.6| |ROIC（%）|-0.3|3.9|4.5|5.5|6.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率（%）|78.1|79.0|75.0|74.1|71.9| |净负债比率（%）|239.0|260.0|225.7|207.2|191.7| |流动比率|0.6|0.7|0.5|0.4|0.3| |速动比率|0.5|0.6|0.3|0.3|0.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|7.2|7.2|7.2|7.2|7.2| |应付账款周转率|6.6|8.1|7.3|7.7|7.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益 (最新摊薄)|-0.57|0.19|0.37|0.57|0.69| |每股经营现金流 (最新摊薄)|0.28|1.61|1.60|2.86|2.11| |每股净资产 (最新摊薄)|3.88|4.22|4.57|5.12|5.80| |估值比率| | | | | | |P/E|-9.5|29.1|14.6|9.5|7.8| |P/B|1.4|1.3|1.2|1.1|0.9| |EV/EBITDA|23.9|10.4|11.4|9.8|8.7| [6]