报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 金地集团发布2024年一季报，项目结转规模下降致营收下滑，结转毛利率下降拖累归母净利润；公司土储相对充足，聚焦一二线城市，债务结构持续优化，多元业务经营稳健；维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为9.6、10.5、12.4亿元，EPS为0.21、0.23、0.27元，当前股价对应PE为17.5、16.1、13.6倍，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024Q1实现营收69.64亿元，同比下降51.5%；归母净利润 - 2.76亿元，同比下降154.4%；经营性净现金流 - 9.19亿元，基本每股收益 - 0.06元，销售净利率同比下降4.84pct至 - 3.30% [2] - 收入下滑因地产项目结转规模同比下降，利润转负一是结转规模下降致利润减少，二是结转项目承压，毛利率下降至14.92%（2023Q1为17.50%），销售、管理和财务费率较2023Q1分别提升1.50、4.34、5.92pct至4.72%、10.33%、7.67%，期间费率明显增加 [2] 销售与土储 - 2024Q1销售金额167.3亿元，同比下降62.1%；销售面积98.4万方，同比下降59.5%，在克而瑞销售排名第14位 [3] - 坚持深耕高能级城市，2024Q1暂未拿地，2023年在上海、杭州等核心城市拿地总投资额约125亿元 [3] - 2024Q1累计完成新开工面积约27.8万方，累计完成竣工面积约144.9万方 [3] - 截至2023年末，总土储约4100万方，权益土储约1800万方，其中一二线城市占比约73% [3] 持有物业与负债 - 2024Q1持有物业可租面积269.5万方，实现租金收入7.63亿元，商办和产业业态出租率分别为75%和79% [4] - 截至2023年末，持有货币资金297.4亿元，有息负债余额为919亿元，同比下降20.2%；剔预负债率61.3%，净负债率53.2%，债务融资加权平均成本下降17BP至4.36% [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|120,208|98,125|95,336|88,652|82,719| |YOY(%)|21.5|-18.4|-2.8|-7.0|-6.7| |归母净利润(百万元)|6,115|888|961|1,045|1,240| |YOY(%)|-35.0|-85.5|8.3|8.7|18.7| |毛利率(%)|20.8|17.5|17.0|19.0|20.3| |净利率(%)|5.1|0.9|1.0|1.2|1.5| |ROE(%)|7.9|2.7|2.4|2.7|2.9| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.20|0.21|0.23|0.27| |P/E(倍)|2.8|19.0|17.5|16.1|13.6| |P/B(倍)|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| [6]