报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.76元（6个月） [1][12] 报告的核心观点 - 华康股份2023年年报及2024年一季报显示，2023年营收27.8亿元、同比+26.5%，归母净利润3.7亿元、同比+16.3%；2024Q1营收6.4亿元、同比-2.4%，归母净利润0.8亿元、同比-11.2%，一季度业绩低于市场预期，营收净利短期承压 [1] - 糖醇销量稳健增长，盈利能力持续提升，2023年晶体糖醇营收19.1亿元、同比+14.7%，销量14.9万吨、同比+27.9%，毛利率28.9%、同比上升2.2pp；液体糖醇及其他营收6.8亿元、同比+33.0%，销量21.0万吨、同比+33.9%，毛利率8.8%、同比上升1.1pp [1] - 毛利率稳中有升，控费水平持续稳健，2024年毛利率23.7%、同比上升1.4pp，净利率13.4%、同比下降1.1pp，2023年毛利率提升源于原材料成本优化和产品结构调整，净利率下滑源于销售和管理费用前置 [1] - 木糖项目强化原料优势，舟山项目打开未来增长空间，“年产3万吨D - 木糖绿色智能化提升改造项目”已进入试生产阶段，舟山基地100万吨玉米精深加工健康食品配料一期项目预计今年8月完成第一阶段建设，公司着手准备销售前期工作，看好新厂落地后产能消化和业绩释放 [1] - 华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，持续完善全产业链布局，随着高毛利单品产能落地，成长性优异，尽管短期受周期波动影响，但中长期晶体糖醇业务回报率可观，叠加舟山项目一期产能落地，看好后续糖醇业务发展，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.5亿元，EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 关键假设：考虑下游需求和新产能释放，预计24 - 26年晶体糖醇营收增速分别为5%、12%、10%，毛利率分别为29%、30%、31%；液体糖、醇及其他产品营收增速分别为20%、25%、20%，毛利率分别为9%、10%、11%；其他业务营收增速分别为1%、1%、1%，毛利率分别为25%、25%、25% [7] - 预测公司2024 - 2026年分业务收入成本：2024 - 2026年收入分别为30.2亿元、34.8亿元、39.2亿元，yoy分别为8.6%、15.2%、12.8%；成本分别为23.0亿元、26.4亿元、29.6亿元；毛利率分别为23.8%、24.1%、24.5% [8] 可比公司 - 以百龙创园、莱茵生物、晨光生物作为可比公司，华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，成长性优异，参考可比公司估值，给予公司2024年16倍估值，对应目标价25.76元，维持“买入”评级 [12] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面对2023A - 2026E进行预测，如2024 - 2026年销售收入增长率分别为8.56%、15.16%、12.76%，净利润增长率分别为1.56%、22.31%、17.81%等 [16]