报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为36.40/39.92/44.93亿元，对应BPS分别为10.15/11.22/12.44元，ROE分别达13.4%/13.4%/13.6%，维持2024年目标估值1.7倍PB，对应目标价格17.25元 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营收101.85亿元，同比增长3.87%、环比下降1.52%；归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%，环比增长0.74%，业绩略超预期，盈利水平环比延续改善 [1][10] - 一季度原材料成本回落，能源、木片等价格下降贡献主要业绩增量，各业务盈利有不同表现，文化纸预计盈利相对稳定，牛皮箱板纸盈利或小幅回落，溶解浆盈利环比基本稳定 [1] - 春节后外盘浆价超预期提涨，公司自制浆成本优势凸显，增强盈利稳定性，新增产能如南宁30万吨生活用纸一期等项目推进，打开中长期发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩略超预期，盈利水平环比延续改善 - 2024年一季度归母净利润环比增长0.7%至9.56亿元，超市场预期，原材料价格回落和前期低价纸浆库存贡献业绩，单季度年化ROE为14.42%，环比降约0.4pct，归母净利率9.41%，环比提升0.2pct [1][11] 一季度原材料成本回落，推测贡献主要业绩增量 - 文化纸：春节前后价格先降后涨，一季度双胶纸、铜版纸价格环比降5%、3%，预计盈利相对稳定，实际用浆成本或环比提升 [14] - 牛皮箱板纸：一季度终端需求疲软，市场均价环比降0.3%，国废价格环比降4%、美废价格环比增14%，盈利或小幅回落，后续旺季需求或改善盈利 [15] - 溶解浆：一季度价格环比跌0.6%，进口阔叶木片价格环比回落0.2%，盈利环比相对稳定 [17] - 能源、木片价格：一季度秦皇岛动力煤价格环比回落约2%，进口阔叶木片均价环比降约0.2%，降低能源和自制木浆成本，对盈利有正向贡献 [17] 浆价上行背景下公司盈利稳定性突出，新增产能打开公司中长期发展空间 - 春节后外盘浆价超预期提涨，公司自制浆成本优势增强盈利稳定性，南宁30万吨生活用纸及后加工产品一期预计2024年三季度投产，南宁二期项目也在推进 [19] 投资建议 - 维持2024 - 2026年盈利预测，结合历史ROE对应的PB估值区间，维持2024年目标估值1.7倍PB，对应目标价格17.25元，维持“买入”评级 [2][21] 财务报表预测与比率分析 - 营收：预计2024 - 2026年分别为421.29亿、453.09亿、484.38亿元，同比增长6.5%、7.5%、6.9% [3][26] - 归母净利润：预计2024 - 2026年分别为36.40亿、39.92亿、44.93亿元，同比增长18.0%、9.7%、12.5% [3][26] - 毛利率：预计2024 - 2026年分别为16.7%、17.1%、17.5% [3][26] - ROE：预计2024 - 2026年分别为13.4%、13.4%、13.6% [3][26]