报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 1 - 2月开工率不足及其他业务亏损影响Q1盈利，后续单位盈利有望恢复至0.5万元/吨 [3] - 24Q1归母净利 - 0.4亿元，环增6%，略低于市场预期 [7] - Q1费用率环比下降，经营性现金流承压 [8] - Q1销量同比持平，海外需求起来全年有望同增40% + [13] - 考虑Q1盈利仍受影响，下调2024年盈利预测，基本维持2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,123|22,657|19,532|25,355|31,140| |同比（%）|193.62|(24.78)|(13.79)|29.81|22.82| |归母净利润（百万元）|1,353.23|580.91|503.83|966.92|1,334.96| |同比（%）|48.54|(57.07)|(13.27)|91.91|38.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.79|1.20|1.04|2.00|2.76| |P/E（现价 & 最新摊薄）|11.30|26.33|30.36|15.82|11.46| [1] 财务报表预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15,037|18,854|22,620|27,520| |非流动资产|9,602|10,828|11,926|12,314| |资产总计|24,639|29,681|34,547|39,834| |流动负债|9,269|13,763|17,703|21,720| |非流动负债|5,100|5,100|5,100|5,100| |负债合计|14,369|18,863|22,803|26,820| |归属母公司股东权益|8,698|9,226|10,111|11,326| |少数股东权益|1,572|1,593|1,633|1,689| |所有者权益合计|10,270|10,819|11,744|13,014| |负债和股东权益|24,639|29,681|34,547|39,834| [19] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22,657|19,532|25,355|31,140| |营业成本 ( 含金融类 )|20,713|17,959|23,142|28,425| |税金及附加|64|29|38|47| |销售费用|41|35|41|47| |管理费用|421|391|456|498| |研发费用|354|352|406|436| |财务费用|71|44|89|87| |加 : 其他收益|152|137|127|125| |投资净收益|(137)|(117)|(76)|(93)| |公允价值变动|(8)|0|10|10| |减值损失|(255)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|744|592|1,175|1,626| |营业外净收支|29|25|10|10| |利润总额|773|617|1,185|1,636| |减 : 所得税|146|93|178|245| |净利润|628|525|1,007|1,391| |减 : 少数股东损益|47|21|40|56| |归属母公司净利润|581|504|967|1,335| |每股收益 - 最新股本摊薄 ( 元 )|1.20|1.04|2.00|2.76| |EBIT|1,064|767|1,273|1,687| |EBITDA|1,534|1,653|2,384|3,009| |毛利率 (%)|8.58|8.06|8.73|8.72| |归母净利率 (%)|2.56|2.58|3.81|4.29| |收入增长率 (%)|(24.78)|(13.79)|29.81|22.82| |归母净利润增长率 (%)|(57.07)|(13.27)|91.91|38.06| [19] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,795|4,755|3,002|3,670| |投资活动现金流|(1,692)|(2,204)|(2,276)|(1,793)| |筹资活动现金流|1,389|(727)|(183)|(217)| |现金净增加额|1,487|1,823|543|1,661| |折旧和摊销|470|886|1,111|1,322| |资本开支|(1,637)|(2,075)|(2,190)|(1,690)| |营运资本变动|279|3,001|662|773| [19] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 ( 元 )|17.96|19.05|20.88|23.39| |最新发行在外股份（百万股）|484|484|484|484| |ROIC(%)|5.87|4.13|6.67|8.28| |ROE - 摊薄 (%)|6.68|5.46|9.56|11.79| |资产负债率 (%)|58.32|63.55|66.01|67.33| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|26.33|30.36|15.82|11.46| |P/B（现价）|1.76|1.66|1.51|1.35| [19]