报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4][6] 报告的核心观点 - 泸州老窖发布2023和2024Q1业绩，24Q1营业总收入91.88亿元（+20.74%），归母45.74亿元（+23.20%），扣非45.52亿元（+23.41%）；23A营业总收入302.33亿元（+20.34%），归母132.46亿元（+27.79%），扣非131.50亿元（+27.41%）；分红为每10股派发红利54元，分红率59.87%，同比持平；23A与24Q1均符合市场预期 [2] - 公司经营能力行业领先，增长稳健，渠道改革初见成效，通过“五码合一”提高渠道精准管理能力，优化费用投放效率，加快渠道周转；24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育，消费氛围持续向上 [6] - 基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果，新增公司2026年预期，预计2024 - 2026年实现营业总收入364.65/432.38/507.19亿元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；实现归母净利润162.70/197.02/232.01亿元，同比+22.8%/+21.1%/+17.8%；当前股价对应PE分别为16.84/13.90/11.81倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 分产品看，23年中高档酒/其他酒同比分别增长21.28/22.87%，中高档酒占比同比提高0.68pct；中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%，预计因公司内部结算价格提高所致；其他酒量/价分别同比增长19.64%/2.70%，预计头曲贡献主要增量；核心单品中，预计国窖1573全年增速约25% - 30%，高度增速略快，高度占比约60%+；特曲60预计全年同比增速约20%；窖龄预计同比小幅增长；头曲预计同比增速略高于其他酒整体增速水平 [3] - 24Q1公司收入同比增长20.74%，预计国窖1573同比增长约15% - 20%，高低度增速持平；腰部产品增速预计快于公司整体增速水平，头曲延续增长趋势；当前回款进度约40 - 45%，Q2末计划达到50 - 55%，回款进度略快于去年同期，渠道库存约2 - 2.5个月，批价稳定 [3] 盈利端 - 23全年公司毛利率同比提升1.71pct，预计主要系产品结构升级所致；同期销售/管理费率分别同比下降0.58/0.86pct，销售费用率下降预计系公司费用投放转向消费者，广告宣传费用同比下降14.15%；23年净利率同比提升2.55pct [3] - 24Q1公司毛利率同比提升0.28pct，表现稳定；同期销售/管理费率分别同比下降1.23/0.79pct，预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式，费用投放更加精准；24Q1公司净利率同比提高0.99pct [3] 经营质量 - 24Q1末公司合同负债达25.35亿，同比增长8.09亿，创历史新高，显示渠道合作意愿维持高位；24Q1公司收现同比增长32.31%，侧面验证公司发展经营质量高 [3] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化情况 [8] - 给出2023 - 2026年主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等数据 [8]