报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱，预计2024 - 2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [10] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024Q1总营收6.41亿元（同增1%），归母净利润0.05亿元（同减92%），利润端短期承压，因消费需求提振偏弱、乳制品市场价格战激烈、原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致 [18] - 2024Q1毛利率同减4pcts至16.43%，销售/管理/财务费用率分别为5.72%/4.14%/1.60%，分别同增0.1pct/1pct/1pct，整体费用率上行，预计系收购新农乳业、疆外市场开发所致，净利率同减9pcts至0.08% [18] - 公司加快淘汰牛只销售，优化牛群结构，后续生产效益有望提升，为盈利端改善奠定基础 [18] 市场开拓情况 - 分产品看，2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元，分别同比+3%/-2%/+10%/+74%，常温乳制品表现优于低温乳制品 [19] - 分销售模式看，2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元，分别同比+4%/-17%，截至2024Q1末，公司总经销商955家，较年初净增加25家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化 - 3/+28家，疆外经销网络建设持续发力 [19] - 分区域看，2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元，分别同比1%/+4%，疆内市场表现稳定，疆外市场稳步增长，公司依托新疆地区优质奶源，推出特色产品，在疆外市场有差异化优势，山东齐源重点打造核心样板市场，辐射周边省份 [19] 盈利预测情况 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,714|3,039|3,357|3,675| |增长率（%）|12.6%|12.0%|10.5%|9.5%| |归母净利润（百万元）|142|176|217|256| |增长率（%）|-27.7%|23.9%|23.1%|18.2%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.55|0.68|0.80| |ROE（%）|5.4%|6.3%|7.4%|8.2%|[26] 公司基本数据 - 流通股本320百万股，总股本320百万股，日均成交额64.48百万元，当前股价9.45元，总市值30亿元，52周价格范围9.14 - 20.26元 [2][32][37]