报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q1剔除股份支付影响后利润双位数增长，降本增效成果持续显现，剔除股权激励计划股份支付费用影响后归母净利润同比+15.46%，得益于内部降本增效带来的毛利率提升，24Q1毛利率37.22%，同比+0.33% [5] - 分渠道看，整装业务表现靓丽，海外业务未来可期，2023年公司零售/大宗/海外收入分别为35.95 /20.09/1.5亿元，同比+9.04%/+21.22%/+31.86%，整装收入同比+34.5%，拉动零售增长，24Q1零售/大宗/海外收入同比+0.56%/+9.66%/+66.61% [6] - 分品类看，厨衣木增速回落，2023年公司厨柜/衣柜/木门收入分别为28.38/25.05/4.1亿元，同比+3.69%/+19.15%/+79.92%，24Q1对应同比-0.71%/+8.83%/+11.61% [8] - 多因素影响23Q4毛利率承压，23Q4公司毛利率为34.65%，同比-4.77pct，主要是工程客户结构调整、年底集中返利促销、直营公司促销活动等因素 [10] - 盈利预测方面，考虑到行业竞争或加剧，预计2024年公司毛利率、净利率维持稳定，预计2024、2025年营收67.59、75.02亿元，同比增长10.5%、11%；归母净利润6.63、7.51亿元，同比增长11.4%、13.3%，对应2024年4月29日股价PE为10.1、8.9倍 [12] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2024-04-29，收盘价15.38元，总股本436.55百万股，流通股本432.18百万股，净资产3347.72百万元，总资产5697.75百万元，每股净资产7.67元 [1] 财务数据 - 2023年收入61.16亿元（同比+13.5%），归母净利润5.95亿元（同比+10.76%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.04%）；23Q4收入21.88亿元（同比+16.87%），归母净利润2.46亿元（同比+10.52%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+11.12%）；24Q1收入8.2亿元（同比+1.77%），归母净利润0.47亿元（同比-8.38%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-10.04%） [6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），分红率51.35% [7] - 预计2024、2025、2026年营收分别为67.59、75.02、83.12亿元，同比增长10.5%、11%、10.8%；归母净利润分别为6.63、7.51、8.32亿元，同比增长11.4%、13.3%、10.8% [12][13] 业务情况 - 2023年末厨柜/衣柜/木门经销门店数量分别为1715/1850/983家，相比2022年末净变动-7/+124/+235家，未来新开店将集中在多品类融合店，新增社区店店态 [8] - 公司于2014年涉足海外业务，以美国和澳洲市场为原点，2018年参股IJF Australia，2023年首次在海外发布“BETTER HOME BETTER LIFE”全球品牌战略，加速海外布局 [6] 毛利率情况 - 24Q1零售/经销/海外业务毛利率重回增长通道，对应同比+0.66/+3.88/+0.63pct [12] - 23Q4工程业务毛利率为36.79%，同比-7.28pct；经销渠道毛利率为30.09%，同比-3.17pct；直营渠道毛利率为64.64%，同比-6.13pct [10]