报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1实现营业收入21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%，业绩表现靓丽，扣非利润位于此前预告中枢以上 [1] 利润率情况 - 23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59% [1] - 24Q1毛利率同比-0.63pp至32.62%；销售净利率同比+2.47pp至8.24%；期间费用率同比-3.43pp至22.3% [1] 费用控制 - 23年销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46% [1] - 24Q1销售费用率-1.14pp至10.14%；管理费用率同比-1.17pp至12.15%；研发费用率同比-0.24pp至4.14%；财务费用率同比-1.13pp至0.01%，财务费用得益于借款结构优化显著改善（24Q1财务费用同比-99.2%） [1] 现金流与营运效率 - 24Q1经营现金流-10.19亿元，同比-629.15%；销售现金流/营业收入同比-44.48pp至91.24%，主要因经销商考核口径改变，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 24Q1净营业周期-0.45天，同比下降11.96天；存货周转天数38.58天，同比下降8.61天；应收账款周转天数41.75天，同比下降20.98天；应付账款周转天数80.78天，同比下降17.63天 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,223|11,666|12,943|14,348|15,819| |增长率yoy%|7.8%|3.9%|11.0%|10.8%|10.3%| |净利润（百万元）|1064|1261|1505|1658|1817| |增长率yoy%|768.3%|18.5%|19.3%|10.2%|9.6%| |每股收益（元）|1.11|1.31|1.56|1.72|1.89| |每股现金流量|1.42|2.76|1.53|2.87|2.83| |净资产收益率|17.6%|17.3%|17.6%|16.6%|15.8%| |P/E|16|14|11|10|10| |P/B|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6| [5] 基本状况 - 总股本963百万股，流通股本639百万股，市价17.95元，市值17,287百万元，流通市值11,466百万元 [8]