报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 公司内部改革持续深化，短期经营面对压力，期待后续改革成效释放 [9] - 考虑到改革调整期的波动，下调盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为22.14、24.12、26.21亿元，归母净利润分别为1.72、2.07、2.34亿元，对应PE为53.2倍、44.2倍、38.9倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2023年实现收入21.06亿元，同比增长 - 1.52%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长 - 37.49%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长 - 37.03% [9] - 2023Q4实现收入4.69亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润 - 0.51亿元；实现扣非后归母净利润 - 0.55亿元 [9] - 2024Q1实现收入4.60亿元，同比增长 - 24.89%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长 - 24.23%；实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长 - 35.71% [9] - 2023年公司调味品收入为20.78亿元，同比增长2.27%。分品类看，醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入12.94、3.27、1.96亿元，同比分别增长0.79%、 - 8.39%、7.72%，酒系列销量下降，醋系列、酱系列销量分别增长0.02%、 - 16.13%。分地区看，华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入10.73、3.36、3.07、0.77、0.82亿元，同比分别增长 - 1.07%、 - 23.57%、 - 21.94%、 - 25.41%、 - 49.25%。2023年经销商净增加130个至2044家 [9] - 2024Q1公司调味品收入为4.40亿元。分品类看，醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.38、0.75、0.24亿元，同比分别增长 - 32.14%、 - 42.76%、11.80%。分地区看，华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.04、0.73、0.55、0.39、0.69亿元，同比分别增长 - 19.96%、 - 30.86%、 - 3.38%、3.97%、 - 23.57%。一季度经销商净增加23家至2067家 [9] 公司财务指标 资产负债表 - 2023 - 2026E存货分别为48、83、81、82百万元；货币资金分别为584、633、765、923百万元；流动资产合计分别为2015、2118、2281、2474百万元；非流动资产合计分别为2038、2033、2029、2025百万元；资产合计分别为4053、4151、4310、4499百万元；流动负债合计分别为586、606、644、683百万元；非流动负债合计分别为130、130、130、130百万元；负债合计分别为716、736、773、813百万元；归属母公司所有者权益分别为3302、3388、3517、3673百万元；所有者权益合计分别为3337、3415、3536、3686百万元 [2] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为2106、2214、2412、2621百万元；营业成本分别为1412、1484、1618、1757百万元；销售费用分别为393、354、374、393百万元；管理费用分别为104、104、109、115百万元；研发费用分别为80 - 4、82 - 3、84 - 3、89 - 3百万元；营业利润分别为103、209、254、291百万元；利润总额分别为102、209、254、291百万元；净利润分别为无、163、199、228百万元；归属母公司净利润分别为无、172、207、234百万元；EPS（按最新股本摊薄）分别为0.08、0.15、0.19、0.21 [2] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为248、196、269、294百万元；投资活动现金流分别为 - 979、 - 72、 - 62、 - 62百万元；融资活动现金流分别为966、 - 75、 - 75、 - 75百万元 [2] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为 - 1.5%、5.1%、9.0%、8.7%；EBIT增长率分别为 - 41.0%、108.9%、21.9%、14.7%；归母公司净利润增长率分别为 - 37.0%、97.5%、20.4%、13.5%；毛利率分别为33.0%、33.0%、32.9%、33.0%；净利率分别为3.8%、7.4%、8.2%、8.7%；ROE分别为2.6%、5.0%、5.8%、6.4%；ROIC分别为5.3%、10.6%、12.1%、13.0%；资产负债率分别为17.7%、17.7%、17.9%、18.1%；债务权益比分别为4.0%、3.9%、3.7%、3.6%；流动比率分别为3.4、3.5、3.5、3.6；速动比率分别为3.0、3.0、3.0、3.1；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6 [2] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.08、0.15、0.19、0.21元；每股经营现金流分别为0.22、0.18、0.24、0.26元；每股净资产分别为2.97、3.04、3.16、3.30元 [2] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为105.0、53.2、44.2、38.9；P/B分别为3、3、3、2 [2]